东方财富证券-贝泰妮-300957-深度研究：功效护肤国货之光，医研共创守护皮肤健康-220317

文本预览：

《东方财富证券-贝泰妮-300957-深度研究：功效护肤国货之光，医研共创守护皮肤健康-220317（29页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方财富证券-贝泰妮-300957-深度研究：功效护肤国货之光，医研共创守护皮肤健康-220317（29页）.pdf（29页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从东方财富证券《深度研究：功效护肤国货之光，医研共创守护皮肤健康》研报附件原文摘录）
　　贝泰妮(300957) 　　【 投资要点 】 　　公司聚焦细分赛道，成功打造敏感肌护理龙头品牌。 薇诺娜应用天然植物活性成分为敏感肌提供温和、专业的皮肤护理， 公司高管专业背景深厚。 2017-2020 年公司实现快速增长，营收和归母净利润 CAGR 分别为 50%和 52%， 高于行业增速， 成功跻身国内功效性护肤品龙头，薇诺娜 2021 年市占率 22%排名第一。 强品牌力构筑细分赛道产品定价权， 2017-2020 年毛利率分别为 81%/81%/80%/76%， 高于可比公司。 　　皮肤学级护肤品市场国货崛起。 1） 行业增长空间： 预计 2024 年皮肤学级化妆品市场规模 440 亿元， 2019-2024 年 CAGR 达 26.7%， 驱动因素包括客观环境与消费者主观护肤意识提升。 纵向看， 2014-2019 年我国皮肤学级化妆品市场 CAGR 高达 23.2%，高频和复购支撑皮肤学级护肤品广阔市场空间。横向看， 对比日韩欧美， 我国护肤品人均消费水平和皮肤学级渗透率提升空间较大。 2） 竞争格局： 国产品牌市占率由 2015 年的 15%提升至 2020 年的 30%，抢夺传统国际大牌份额；薇诺娜市占率及排名持续上升，在行业监管加强的趋势下，公司作为拥有品牌力和研发壁垒的合规龙头有望受益。 　　产品端：差异化定位切入细分赛道，核心原料原产地强绑定。 1） 公司核心大单品“舒敏保湿特护霜”聚焦敏感肌修复，品牌声量日益提高，已能够为公司贡献稳定业绩，营收占比接近 20%。 2） 公司对原材料云南特色植物的高效应用，以及医学背景支持下的强研发能力， 保障了“舒敏+” 新品类产品和 Baby、抗衰等新品牌的持续孵化实力。 　　渠道端：线下起家线上为主，加速布局全渠道建设。 1） 线上：公域引流，私域复购。 公司依靠天猫渠道的大流量、高日活强势引流，配合线下 BA 将客户转化为私域渠道的高粘性顾客，以抵抗日益高企的互联网平台获客成本； 2） 线下：专业基石，增长新机。 品牌成立之初便入驻医院、诊所等专业化线下渠道，现加速拓展 OTC 等壁垒较高的线下渠道，为公司注入新增量。 　　营销端：医学背景增强专业背书，注重种草环节消费者教育。 1） 充分利用自身医学资源，积极参加皮肤学科学术会议，专业性与安全性获得皮肤学专家高度认可，消费者信赖度与日俱增， 品牌专业性以及和“敏感肌修复”的绑定持续强化。 2） 通过微博、抖音、小红书等平台的短视频、文章等形式进行内容营销， 抖音等新渠道获得迅速增长， 内容营销种草与新式渠道销售形成闭环。 　　【投资建议】 　　公司聚焦功效型护肤品赛道，主品牌市占率持续提升，线上自营为主增强渠道掌控力，善用医学背景营销彰显专业优势。 基于线上新渠道及线下 OTC 渠道的优异表现， 我们小幅上调对公司 2021-2023 年营业收入和归母净利润的预测， 预计 2021-2023 年， 公司营业收入分别为38.93/54.95/72.57 亿元， 同比增速分别为 47.65%/41.17%/32.06%；归 母 净 利 润 分 别 为 8.44/12.11/16.08 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为55.25%/43.55%/32.72%； EPS 分别为 1.99/2.86/3.80 元/股； 3 月 15日收盘价对应 PE 分别为 75/52/39 倍。 PE 法估值下，给予公司 2022年 67.68 倍 PE，对应 12 个月目标价 193.55 元， 上调至“买入”评级。 　　【风险提示】 　　新品牌表现不及预期； 　　行业政策监管趋严； 　　同业品牌竞争加剧； 　　限售股解禁。