国海证券-华贸物流-603128-事件点评：国际货航资源稀缺，维持“买入”评级-220317

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事件:2022年3月16日，华贸物流与嘉诚国际、智都投资签订关于合资设立国际货运航空公司的意向协议，拟设立一家合资航空公司，充分发挥各方资源整合优势，通过经营运作航空物流仓储、运输、国际货运代理等业务，满足客户及市场的物流需求。

投资要点：设立国际货运航空公司，强强联合提升全链路资源掌控力2022年3月16日，华贸物流与嘉诚国际、智都投资拟合资设立广东嘉诚国际航空有限公司，合资公司注册资本为人民币5亿元，其中华贸物流、嘉诚国际与智都投资的注册资本分别为2.75亿元、2亿元与2,500万元，占比分别为55%、40%与5%。

航空公司将携手三方股东在广州兴建约五十万平方米的“大湾区嘉诚国际航空货栈”主枢纽中心，其功能涵盖国际航空货物及邮件的处理、仓储保管、转运、拆箱、装箱、集运、分拨、报关、特种货物处理等，以及建设“粤港异地跨境货栈楼”，幅射大湾区机场集聚群进出港货物。

合资货运航空公司的设立，不仅帮助华贸获取了稀缺的牌照资源（目前国内仅有11张航空货运牌照），而且进一步加深了华贸空运货代业务的干线资源掌控能力。

与嘉诚国际的强强联合，使华贸能够持续提升跨境物流全链路的资源掌控力，无论是传统货代还是跨境电商物流，华贸均通过兼并收购（深创建+佳成国际）以及建立合作关系（东航物流+嘉诚国际），构建了自主可控的全链路跨境物流体系。

商业模式升级与客户结构改善共振，华贸业绩持续释放可期全链路资源掌控力的增强，使华贸物流有望进一步拉长自身在传统货代与跨境电商物流上的服务链条，服务环节的增多有望提升华贸的收入能力，从简单的代订舱转型为跨境物流服务商，实现商业模式的升级。

此外，与嘉诚国际的强强联合，叠加近期与中国邮政的战略合作，拓宽了华贸的客户获取渠道，有望进一步提升华贸的跨境物流货量，有效降低成本的同时，直客的增多能够再度增强跨境物流业务的盈利能力。

近期，航空货运市场景气度回升，从空运运价指数来看，3月14日上海线运价指数环比增长30.4%，全年来看，航空货运运价有望维持高位震荡。

在运价维稳的情况下，运量有望逐步释放，华贸物流能够凭借积累的全链路服务资源，更有效的开展跨境物流业务，价稳量增，华贸业绩持续释放可期。

从周期到成长，长期看好跨境电商物流稀缺标的华贸物流随着佳成国际、深创建整合的持续推进，与东航物流、嘉诚国际合作的逐渐深化，华贸的跨境物流全链路体系搭建已初步完成，实现全环节布局。

分业务来看，随着产业链的延伸，传统业务有望实现全面从代订舱转型多环节服务商，服务环节的增加有望进一步提升直客比例，增强传统业务的盈利能力；随着跨境电商物流赛道红利的持续释放，华贸有望凭借全流程的资源掌控力，构建一流的跨境电商物流竞争实力，有望最终在跨境电商物流赛道脱颖而出，推动公司量价齐升发展，实现从周期到成长的逻辑切换，打开华贸利润与估值的增长空间。

盈利预测和投资评级预计华贸物流2021-2023年营业收入分别为229.58亿元、243.16亿元与259.63亿元，归母净利润分别为8.93亿元、11.92亿元与15.55亿元，对应PE分别为16.68、12.49与9.57。

维持“买入”评级。

风险提示跨境电商物流发展不及预期、海外跨境电商政策不确定带来的风险、国际贸易形势不稳定带来的风险、并购企业协同效应不及预期、疫情反复的风险、行业竞争加剧、空海难等黑天鹅事件。