东莞证券-帅丰电器-605336-深度报告：新增产能逐渐释放，营收目标逐年加码-220317

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投资要点：近年来集成灶行业规模快速增长，成为厨电行业新星。

2021年,集成灶是家电产业增长最好的大家电品类之一。

根据奥维云网全渠道推总数据，2016年-2021年，中国集成灶零售量从91万台上升至304万台，年均复合增速为27.28%。

奥维云网预测，2023年，中国集成灶零售量将达到411万台，2021-2023年期间CAGR为16.27%。

公司股权激励彰显发展信心，解锁条件逐年加码。

从考核难度来看，该股权激励计划的考核目标逐年严格，2021/2022/2023年的营业收入同比增速分别要不低于15%/25%/30%。

公司设置逐渐趋严的股权激励考核目标，可见公司对未来经营发展的信心强劲。

公司高度重视核心技术性能创新，坚持差异化战略。

一方面，公司较早研发侧吸下排集成灶，技术水平业内领先；公司发明可拆洗发明专利引领行业成长，实现产品迭代升级。

另一方面，公司精准洞悉消费需求，功能和颜值双升级，差异化技术打造爆款。

2019-2021年，帅丰蒸烤一体集成灶连续三年全国销量领先。

2020年底，公司推出蒸烤一体Pro/蒸烤独立集成灶，引领市场潮流。

公司新品储备丰富，未来将以蒸烤独立集成灶和蒸烤一体集成灶在市场共同发力。

帅丰电器的40万台集成灶新增产能正在逐步释放，助力公司缩小与一线集成灶企业的产能差距。

公司在2017年已投建“新增40万台智能化高效节能集成灶产业化示范项目”，2020年底已基本完成厂房建设，新增集成灶产能已在2021年开始逐步释放。

帅丰集成灶产能未来将增加至56万台，是2020年产能的3.5倍。

渠道拓宽+效率提升，公司业绩有望更上一层楼。

帅丰以稳定的线下经销模式作为营销的坚实基础，线上线下同步协作，全面在整装渠道、KA渠道、工程渠道等进行多元化渠道布局。

公司敏捷感知市场变化，储备多个集成灶品类的型号与款式，布局渠道、工程产品，结合渠道及营销端优势，提高经销商的积极性和创收力，未来收入有望实现突破式增长。

投资建议：维持对公司的“推荐”评级。

预计公司2021年/2022年每股收益分别为1.84元和2.40元，对应估值分别为13倍和10倍。

帅丰电器系集成灶领先企业，创新研发能力较强，坚持差异化战略；其新增的40万台集成灶产能正逐步释放，叠加渠道多元化与营销升级，公司未来业绩可期，与公司在股权激励中提出的逐年趋严的考核条件相匹配。

风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧的风险、房地产市场波动的风险、“精装修”政策对集成灶市场的风险、原材料价格波动风险、产品结构单一风险、产能消化风险等。