国信证券-登海种业-002041-公司快评：公司2021年营收净利双增长，玉米种业高景气有望延续-220317

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事项：公司发布2021年业绩快报：2021年度，公司实现营业收入110,072.70万元，比上年同期增长22.20%；利润总额23,955.41万元，比上年同期增长247.01%；归属于上市公司股东的净利润23,279.88万元，比上年同期增长128.33%。

国信农业观点：1）我们认为登海种业2021年业绩表现亮眼，其作为纯正玉米种子标的，2022年有望在转基因落地带来的成长政策红利、粮食价格上涨带来的周期反转的共同驱动下，业绩继续保持高质量向上增长。

周期方面，我们预计2022年国内玉米、小麦等粮价的高景气有望延续，2021年冬季小麦主产区出现晚播、发芽率低等问题，2022年小麦产量可能降低，而由于小麦和玉米存在替代关系，玉米价格亦有望走强；种业作为粮价后周期未来2-3年景气都将上行，且在高粮价的刺激下，农户对于品牌种子的需求要远好于行业，头部企业量价齐升；成长方面，转基因或加速落地，转基因落地后，行业的准入门槛会更一步提升，头部企业的市占率会迎来3年左右的黄金提升期，成长属性更加凸显。

2）风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。

3）投资建议：登海种业是A股最纯正的玉米种子标的，或将成为玉米种业景气上行的最佳受益者。

转基因政策正在稳步推进的过程当中，乐观判断2023年前后转基因商业化品种有望正式上市销售，公司凭借出色的玉米杂交育种研发实力，有望继续引领行业品种换代升级。

有望充分受益行业大换代带来的成长机会。

因此我们上调公司盈利预测，预计公司21-23年归母净利为2.3/3.3/4.5亿元（原预计21-23年归母净利为2.0/3.2/4.5亿元），利润增速分别为128.3%/40.6%/37.2%，每股收益为0.26/0.37/0.51元，维持“买入”评级。

评论：公司2021年归母净利同比增长128.33%，玉米种业高景气有望延续公司发布2021年业绩快报，2021年实现营业收入11.01亿元，比上年同期增长22.20%；利润总额2.40亿元，比上年同期增长247.01%；归属于上市公司股东的净利润2.33亿元，比上年同期增长128.33%。

报告期内，商品粮玉米价格上升，农民种粮积极性提高，公司的种子业务向好，玉米种子、小麦种子、水稻种子销量较上年同期都有所增加。

其中，玉米种子业务占公司整体营收比例在90%以上，2021年受益于种业基本面改善实现量价齐升，一方面，2021年玉米种子库存处于较低水平，头部企业的玉米种子库存几乎清零；另一方面，2021年玉米制种在授粉关键期受到高温热害的严重影响，尤其是甘肃、新疆等主要制种基地出现明显减产，由此导致2021年行业整体玉米制种量大幅减少，因此玉米种子端供给明显收缩，而在高粮价的持续刺激下，农民种植积极性颇高，种企的提价幅度明显。

我们预计2022年国内玉米、小麦等粮价的高景气有望延续，2021年冬季小麦主产区出现晚播、发芽率低等问题，2022年小麦产量可能降低，而由于小麦和玉米存在替代关系，玉米价格亦有望走强。

因此登海种业作为A股中最纯正的玉米种子标的，或有望成为核心受益于玉米、小麦等粮价景气上行的种企之一。

玉米种业供给端显著改善，头部优质企业成长逻辑强化2021年12月24日，全国人大常委会通过了《关于修改<中华人民共和国种子法>的决定（草案）》，本次修改通过扩大植物新品种权的保护范围、扩展保护环节、建立实质性派生品种制度、强化侵权损害赔偿责任等，加大植物新品种的保护力度。

我们认为这将使得种业供给端的经营环境明显提升，头部有创新研发实力的种企将核心受益。

另外，转基因的加速落地将给行业带来品种换代变革，头部企业将迎来涨价与市占率提升的高速成长阶段。

目前行业推广品种预估有接近万个，如果转基因落地，预计推广品种会大幅度收缩，将有效缓解行业同质化竞争压力，利好头部企业经营发展。

公司玉米育种实力雄厚，有望继续引领行业品种进行换代升级公司玉米种子主要品种为登海、先玉和良玉等系列玉米杂交种，研发处于行业领先水平，主要体现在：1）公司拥有6个国家级、3个省级研发平台；2）2021年10月，登海种业选育的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232玉米自交系入选“全国杰出贡献玉米自交系”，占14.55%，展现出公司杰出的育种创新实力；3）公司创始人李登海被称为“中国紧凑型杂交玉米之父”，先后完成以掖单2号、掖单6号、掖单13号、登海661与登海605、登海618为代表的5代玉米杂交种进步性替代，引领着中国杂交玉米的发展方向。

预计未来公司凭借出色的玉米杂交育种研发实力，有望同性状拥有公司联合培育出优质转基因品种，继续引领行业品种换代升级。

投资建议：维持“买入”评级登海种业是A股最纯正的玉米种子标的，或将成为玉米种业景气上行的最佳受益者。

转基因政策正在稳步推进的过程当中，乐观判断2023年前后转基因商业化品种有望正式上市销售，公司凭借出色的玉米杂交育种研发实力，有望继续引领行业品种换代升级。

有望充分受益行业大换代带来的成长机会。

由于21-22年玉米粮价上涨幅度超预期，有利于公司玉米种子的销量及价格提升，因此我们上调公司盈利预测，预计公司21-23年归母净利为2.3/3.3/4.5亿元（原预计21-23年归母净利为2.0/3.2/4.5亿元），利润增速分别为128.3%/40.6%/37.2%，每股收益为0.26/0.37/0.51元，维持“买入”评级。

风险提示恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。