中航证券-三角防务-300775-2021年中报点评：业绩创历史同期新高，产业链延伸打开成长空间-210730

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事件：公司7月29日公告，2021H1营业收入4.67亿元（+45.28%），归母净利润1.65亿元（+64.06%），毛利率46.90%（+3.72pcts），净利率35.38%（+4.05pcts）。

投资要点：业绩创历史同期新高；存货规模扩大，有望兑现至利润表实现全年业绩高增长2021H1，公司营业收入4.67亿元（+45.28%），归母净利润1.65亿元（+64.06%），均为历史最高；毛利率46.90%（+3.72pcts），为近四年最佳水平，净利率35.38%（+4.05pcts），为历史最高。

报告期内，公司参研生产的军品定型量产，营业收入规模持续扩大，规模效应显现，盈利能力逐步提升。

公司借助400MN大型模锻液压机设备参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段，成功进入主机厂的供应商体系。

供应产品一旦定型且规模化生产后，一般不会轻易更换供应商，保持了较好的客户粘性。

随着主机厂新一代装备的批量化生产，公司的规模与业绩有望呈现持续增长的态势。

报告期内，公司收入和毛利润仍主要来自于模锻件产品且占比持续提升。

模锻件作为公司的主要产品，随着前期参与预研型号的定型、小批量生产并逐步量产，公司模锻件收入保持较高增长。

模锻件实现收入4.43亿元（+71.40%），营收占比94.92%（+14.49pcts），贡献毛利润2.10亿元（+78.81%），毛利润占比96.01%（+11.28pcts），毛利率47.44%（+1.96pcts）。

公司的模锻件产品主要是通过400MN大型模锻液压机锻造而成，公司拥有的400MN大型模锻液压机是我国拥有的压力吨位在万吨以上的少数几台之一，同时也是目前世界上最大的单缸精密模锻液压机。

除模锻件外，公司产品包括自由锻和其他产品，占比均较小，对业绩贡献较小。

自由锻营业收入0.12亿元（-75.67%），毛利率17.75%（-9.07pcts）。

公司自由锻产品主要为新一代飞机自由锻件属于模锻件定型阶段前产品，其产品规格、技术标准及锻造工艺尚未固化以及新材料研发的自由锻具有试制性质，该类业务存在订单间歇性、产品结构变化大、批量小及难以集中生产的情况，导致毛利率波动较大。

其他产品营业收入0.11亿元（-6.61%），毛利率17.75%（-4.92pcts），公司其他业务收入主要为客户自带原材料加工，订单分散其有一定的波动。