渤海证券-信用债周报：信用利差整体走阔，地产需求仍需呵护-220315

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投资观点本期（3月8日至3月14日）各期限发行利率整体上行，信用债发行总量上升，其中中票发行量较上期减少，其余各品种发行量较上期增加；信用债净融资额较上期减少，其中公司债净融资额较上期增加，其余各品种净融资额较上期减少，中票及定向工具净融资额由正转负。

二级市场方面，本期信用债总成交量较上期增加，其中企业债、中期票据、定向工具成交量较上期增加，公司债、短融成交量较上期减少。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差整体走阔，中短融1年期、5年期、7年期利差均走阔，企业债1年期、7年期利差走阔，城投债利差均走阔。

国家统计局数据显示，2022年1-2月份，全国房地产开发投资同比增长3.7%；房地产开发企业到位资金同比下降17.7%，其中，国内贷款下降21.1%，利用外资下降27.4%，自筹资金下降6.2%，定金及预收款下降27.0%，个人按揭贷款下降16.9%。

商品房销售面积同比下降9.6%，商品房销售额下降19.3%。

房地产开发企业房屋施工面积同比增长1.8%，房屋新开工面积下降12.2%，房屋竣工面积下降9.6%。

土地购置面积同比下降42.3%；土地成交价款下降26.7%。

2月金融数据显示，主要由住房按揭贷款构成的新增居民中长期贷款首次转负，为-459亿元，同比少增4572亿元，也反映出居民购房需求非常疲弱。

2022年以来，多地先后发布松绑政策，需求端政策放松频次和力度均在上升，政策底早已确认，行业暖风不断，但目前数据来看销售仍未止跌回暖，拿地、新开工、竣工仍不理想，基本面仍未迎来拐点。

我们认为，“稳增长”目标下，健康发展的房地产在稳定经济方面仍有不可或缺的作用，政策利好传递至行业端改善仍需时日，更强效的因城施策迫在眉睫，房地产行业供需托底政策或需加速推进。

地产债方面，“良性循环”下企业仍将加速优胜劣汰，信用分化持续，稳健经营的优质房企将脱颖而出，中长期资金可等待机会酌情配置，通过拉长久期，向确定性要收益；流动性紧张、到期压力大的房企仍有风险暴露的可能，下沉评级的策略性价比不高。

城投债方面，2022年城投债发行量及净融资额均保持扩张态势，推翻了市场对城投融资受限的猜想，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性进一步降低，城投与地方政府的联系仍然十分紧密，区域经济强弱对城投仍有较大影响，仍需关注部分地区的到期滚续压力。

多数城投债仍有较强安全边际，但分化格局将持续，市场抱团选择的优质地区高等级城投债利差处于历史低位，因此，城投债配置策略可在“优质地区下沉资质+拉长久期”、“中等地区信用挖掘+缩短久期”中相机转换，仍需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体。

一级市场：发行量上升，发行利率整体上行本期（3月8日至3月14日），企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行364只，发行金额2910.73亿元，环比上升14.25%，信用债净融资额605.27亿元，环比减少386.93亿元。

本期（3月8日至3月14日），信用债发行利率均值整体上行，各品种发行利率分别为：1年期AAA品种票面利率在2.82%-3.38%（上期2.50%-5.07%），AA+品种票面利率在2.70%-3.57%（上期2.71%-4.42%），AA品种票面利率在2.90%-5.00%（上期4.50%-6.30%）；3年期AAA品种票面利率在2.84%-5.60%（上期2.74%-4.30%），AA+品种票面利率在3.28%-7.50%（上期3.19%-6.20%），AA品种票面利率在3.58%-7.50%（上期3.18%-7.50%）；5年期AAA品种票面利率在2.99%-4.34%（上期2.93%-5.10%），AA+品种票面利率在3.32%-7.90%（上期3.28%-6.50%），AA品种票面利率在3.50%-6.80%（上期3.50%-5.99%）；7年期AAA品种票面利率在3.60%-3.60%（上期未发行），AA+品种票面利率在4.05%-6.50%（上期3.85%-4.17%），AA品种票面利率在3.90%-6.70%（上期4.15%-7.00%）。

二级市场：市场成交量上升，信用利差整体走阔本期（3月8日至3月14日），信用债合计成交6033.80亿元，成交量环比上升3.58%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交241.77亿元、98.35亿元、2599.15亿元、2297.69亿元、796.85亿元。

企业债、中期票据、定向工具成交量较上期增加，公司债、短融成交量较上期减少。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差整体走阔，中短融1年期、5年期、7年期利差均走阔，企业债1年期、7年期利差走阔，城投债利差均走阔。

当前各品种期限利差整体处于历史中高分位，具体来看，中短融3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于65.9%、90.6%、57.4%分位；企业债3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于68.4%、83.3%、54.6%分位；城投债3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于76.5%、69.3%、54.4%分位。

低评级品种评级利差处于历史高位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于82.6%分位，企业债(AA-)-(AAA)利差位于79.7%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于84.1%分位。

信用评级调整统计本期（3月8日至3月14日），共有1家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调1家，无评级（展望）上调。

违约债券跟踪统计本期（3月8日至3月14日）暂无债券违约。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。