东吴证券-百诚医药-301096-2021年年报点评：业绩超预期，发展势头强劲-220315

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投资要点事件：公司2021年实现营业收入3.74亿元（+80.61%，括号内表示同比增速，下同）；归母净利润1.11亿元（+93.52%）；扣非归母净利润1.03亿元（+87.54%）；经营性现金流净额1.45亿元（+167.52%）。

单Q4季度公司营收1.52亿元（+85.52%），归母净利润0.47亿元（+27.53%）。

公司业绩超预期，高毛利业务占比提升。

CRO业务是公司收入的主要来源，2021年实现营收3.65亿元（+76.07%），占主营业务收入的97.49%。

公司进一步完善业务布局，CDMO业务实现营收940万元。

公司业务结构优化带来盈利能力提升，研发技术成果转化业务实现营收1.06亿元，占总营收的28.28%，较去年同期提高1.83pct，毛利率为71.96%；权益分成实现营收3217万元，占总营收的8.59%，毛利率高达100%，高毛利的自主立项及权益分成项目提高了公司利润空间。

在手订单充足，承接订单能力不断提升。

截至2021年底，公司在手订单8.93亿元，较去年同期增长60%；新增订单8.08亿元，较上年同期增幅较大，充足的订单为公司业绩增长提供保障。

截至2021年底，公司员工人数扩增至765人，其中研发人员550人，同比增长47%，占总人数的74%；公司加快推进总部及研发中心项目的建设，公司预计2023年中交付投入使用，届时新建成的实验室及办公区将达7.39万平米，较当前1.8万平米有大幅提升，公司将具备充足的实验室和研发人员满足客户研发订单的需求。

项目储备丰富，后续业绩增长潜力大。

2021年公司研发投入0.81亿元（+142%）。

不同于其他公司，百诚医药的研发费用可以视作公司资产，在合适节点转让后会转化为公司收入。

截至2022年3月14日，公司已经立项尚未转化的自主研发项目250余项，其中，自主研发创新药BIOS0618目前已获得临床试验批准通知书。

公司拥有销售权益分成的研发项目达到33项，其中，与花园药业联合投资的缬沙坦氨氯地平片项目在2021年度获得权益分成3217万元。

权益分成项目在分成收入阶段无成本支出，有望为公司业绩带来持续增长。

CDMO业务拓展为公司带来长期增量。

截至2021年底，浙江赛默已投入使用的厂房面积达8.92万平米，建成药品研发生产线12条。

2021年下半年，浙江赛默的CDMO业务对外实现收入940万元，对内为公司的57个受托研发项目提供CDMO服务。

赛默金西项目使公司具备接受客户委托药品生产的能力，有利于公司CRO业务和CDMO业务双向拓展，为公司业绩带来长期增长。

盈利预测与投资评级：由于公司在手订单充足，项目储备丰富，盈利能力强，我们将公司2022-2023年的归母净利润由1.95、3.07亿元上调至2.16、3.14亿元，当前市值对应PE为42、29倍，维持“买入”评级。

风险提示：法规依从性和合规性风险，人才招募风险，市场竞争风险，原材料供应风险，新业务拓展风险，新冠疫情及其他不可抗力风险等。