国海证券-中通快递~SW-2057.HK-公司动态研究：量价齐升，价值低估，维持“买入”评级-220315

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事件:自1月12日以来，受战争、油价上涨、美国政策等多重因素影响，中通股价在1月12日至3月14日区间累计下跌30.55%。

投资要点：淡季不淡，电商快递企业量价齐升历史规律看，一季度为快递行业传统淡季，而2022年Q1，在监管政策趋严和格局改善的背景下，快递行业淡季不淡，呈现量价齐升态势：单票价格来看，2022年1月，圆通单票收入2.72元，YoY14.55%，MoM8.80%；韵达单票收入2.62元，YoY17.49%，MoM11.49%；申通单票收入2.59元，YoY3.19%，MoM6.15%。

行业头部企业单价均快速回升，龙头中通单票收入也有望迅速修复。

业务量来看，2022年1月圆通业务量同比增长4.84%，达到13.29亿票；申通业务量同比增长17.30%，达到9.89亿票；韵达业务量同比增长9.09%，达到15.12亿票；而龙头中通产品力领先，业务量增长中枢有望领先行业。

行业价格有望延续上行趋势的背景下，中通成本端在领先的规模效应和精细化管理能力的加持下，单票盈利能力有望持续增强，业绩弹性可期。

龙头地位稳固，中通规模、投资、管理全方位领先作为电商快递龙头，中通先发优势明显，规模、投资、管理三要素全方位领先，具体来看：规模上，2021Q1-Q3中通业务量同比增长37.56%，达到159.47亿票，市占率达到20.77%，同比上升0.12pcts，位于行业第一。

投资上，2021Q3中通资本开支同比增长16.77%，达到25.70亿元，其中20.5亿元用于购买土地使用权及建设转运中心，4亿元用于投资自动化设备，0.8亿元用于投资运输车队。

截至2021Q3，中通拥有370套自动化分拣线投入使用，同比增加70套；运输车队规模扩大至10500辆（同比增加400辆），自营率同比增加7pcts至99%；转运中心合计96个，直营率高达89%。

凭借投资水平的领先，自动化布局不断完善，中通有望持续提升运营效能，优化单票成本。

管理上，中通“同建共享”的管理机制拥有先天优越性，有效提升公司的经营效率。

具体来看，公司率先推出全国网络股份制，核心加盟商持股与总部利益共享，网点服务效率进一步提升；同时公司率先推行有偿派费机制，平衡各区域网点利润差异，调动非产粮区网点积极性。

随着加盟商网络稳定性增强、运营效率提升，企业运营成本将持续优化。

业绩释放在即，价值严重低估，强烈推荐在格局优化和政策催化大背景下，电商快递板块进入ROE上升通道，中通作为电商快递龙头，将深度受益于行业红利，看好中通2021Q4及2022全年的业绩表现。

估值方面，受战争、油价上涨、美国政策等多重因素影响，中通2022PE14.58倍（3月14日收盘价为169.60港元=137.77元），处于历史低分位水平，价值低估，强烈推荐。

盈利预测和投资评级预计中通快递2021-2023年营业收入分别为302.40亿元、363.03亿元与442.32亿元，归母净利润分别为49.39亿元、78.12亿元与97.32亿元，对应PE分别为23.07、14.58与11.71。

维持“买入”评级。

风险提示行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、中美关系不稳定、油价的不确定性影响。