中银国际-策略周报：底部逐渐确认-220313

《中银国际-策略周报：底部逐渐确认-220313（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中银国际-策略周报：底部逐渐确认-220313（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

短期看，市场仍然脆弱，资金负反馈过程尚未解除；近期外资流出受乌克兰危机发酵的影响，有降低海外资产风险敞口的冲动。

从中长期视角看，年内U型底部逐步确认。

宽基指数估值分位已经回到历史均值以下，后续随着经济逐步企稳，股债风险溢价指向权益占优，在流动性宽松预期下，股市有望走向筑底回升。

抄底方向，高景气赛道已具备配置价值和上涨动力。

建议关注半导体产业链，新能源光伏、风电，5G新基建，电动车智能化，元宇宙，数字经济等板块。

A股估值已经具备较强吸引力，进一步调整空间有限，静候企稳趋势。

当前A股估值已经具备较高吸引力。

国内市场方面，当前万得全A、上证指数、创业板指绝对估值分别处于2009年以来的42%、31%、46%分位，上述主要指数的相对估值基本已经回到20年4月水平，而当前美股主要指数的相对估值与20年5月水平相当。

从主要指数的相对估值情况来看，国内市场相对美股估值调整更加到位。

当前A股主要指数已基本消化疫情以来海外流动性投放带来的估值溢价，距离本轮短周期低点（20年3月）也仅有8-11%距离，估值调整幅度基本到位。

2月金融数据总量及结构均低于预期，地产销售降温带来的滞后效应仍在不断显现。

信贷数据大幅走弱引发市场强烈宽松预期，一方面地产需求疲弱对于信用扩张的负面影响依然严峻，地产需求企稳仍等待政策进一步发力；另一方面，近期政策层面频繁表态，稳增长诉求坚定，未来财政发力仍有较大空间。

总体来看，我们认为国内信用企稳拐点将至，市场估值调整到位，盈利预期的企稳将会带来A股修复动能。

虽然当前压制市场风险偏好的海外因素尚未完全解除，但市场对于海外利空不断消化，下行空间有限，可耐心等待市场企稳。

关注反弹布局抄底方向：（1）一季报/全年业绩高增方向，部分投资者担忧今年g的投资方式失效，但拉长看02年以来所有二级行业复合业绩增速与其年化涨幅回归结果呈明显线性关系，即复合增速越高复合回报越大。

次年g易受估值短期剧烈扩张收缩扰动，且年初预测g、年末预测g与年报实际g在行业排名上仍存在较大变动，或对判断造成扰动，但对于中周期产业趋势向上的科技主导产业而言，复合g的优势与确定性仍具有较高置信度，当前强g方向已出现明显估值收缩，抓反弹时g与前期跌幅是重要参考方向。

（2）外资重仓方向。

本周当内资站稳买入时，外资仍然呈现加速流出特征，历史上每轮外资触发净卖出皆具有一定规避不确定性的共性，但之后无一未被证伪，每轮外资大幅净卖出结束皆成为A股有效阶段底部。

本轮外资在多重因素扰动下，有系统性降低配置中国头寸倾向，倾向背后逻辑仍为交易宏大叙事和规避不确定不可测性，内资企稳后，造成主要干扰的北上资金一旦企稳，相信将对市场形成明显提振。

两会追踪：今年政府工作报告5.5%的GDP增长目标体现稳中求进的工作总基调，全市场推进注册制是释放深化改革的积极信号，第三支柱养老保险被7次提到有望规范化发展，受疫情影响较大的行业继续予以政策倾斜，数字中国建设正式进入整体推进阶段。

风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展、地缘局势超预期恶化。