山西证券-策略周报2022年第9期：北向资金大幅流出，静待市场情绪修复-220312

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投资要点：市场回顾：恐慌情绪集中释放，A股经历深度调整市场方面，近五个交易日万得全A指数经历了较大幅度的调整，累计收跌3.96%。

市场成交额明显放量，创近2个月以来新高，北向资金本周合计净流出363.21亿元。

近五个交易日，申万一级板块呈现普跌行情，其中，社会服务、家用电器、有色金属、石油石化、钢铁跌幅居前，综合、电力设备、食品饮料、医药生物、建筑装饰跌幅相对较小。

年初外贸数据表现相对较优，但出口景气度有所回落海关总署7日发布数据，今年前2个月，我国货物贸易进出口总值6.2万亿元，同比增长13.3%。

其中，出口3.47万亿元，增长13.6%；进口2.73万亿元，增长12.9%，实现今年外贸稳起步。

从贸易伙伴看，我国对欧盟、东盟和美国等主要贸易伙伴进出口均增长。

前2个月，我国与欧盟贸易总值为8746.4亿元，增长12.4%，占我国外贸总值的14.1%。

我国与东盟贸易总值为8704.7亿元，增长10.5%，占14%。

中美贸易总值为7859.2亿元，增长9.7%，占12.7%。

综合来看，我国年初外贸数据整体表现依然相对较优，但出口增速已开始放缓，撇除价格因素的影响，景气度明显有所回落，后期“稳外贸”的压力仍然不容忽视。

受多重因素影响，2月PPI、CPI增速略超预期据统计局3月9日公布数据，2月份，受原油、有色金属等国际大宗商品价格上涨等因素影响，PPI环比由上月下降0.2%转为上涨0.5%，同比上涨8.8%，较上月回落0.3个百分点。

CPI受春节因素和国际能源价格波动等共同影响，环比上涨0.6%，较上月扩大0.2个百分点，同比上涨0.9%，与上月持平。

我们认为，随着冬奥结束后下游企业全面复工复产，煤炭、钢铁、铝等部分原材料短期内或仍面临价格上行压力，油气、能源金属等商品在地缘冲突持续之下亦或将维持高位，建议持续关注地缘冲突的发展以及其对于全球供应链的冲击，警惕输入型通胀加剧国内经济调整压力。

2月金融数据表现不及预期，央行3月加码宽松可期据中国人民银行3月11日公布金融数据，2月份人民币贷款增加1.23万亿元，同比少增1258亿元。

分部门看，住户贷款减少3369亿元，其中，短期贷款减少2911亿元，中长期贷款减少459亿元；企（事）业单位贷款增加1.24万亿元，其中，短期贷款增加4111亿元，中长期贷款增加5052亿元，票据融资增加3052亿元；非银行业金融机构贷款增加1790亿元。

综合来看，2月信贷未能延续此前的回暖之势，特别是居民中长期贷款出现罕见负增长，或主要反映了地产需求的疲弱，企业中长期贷款表现低迷反映了投资意愿不足，以上两点为2月金融数据中反映的我国实现5.5%经济增速目标的“隐忧”，而企业短贷数据偏积极，或主因受基建加速及节后复工复产拉动。

由此，政策面加码宽松的概率走升，3月有望再度调降MLF、LPR，以助力“稳增长”。

周度观点：市场情绪有望逐步修复，聚焦“稳增长”板块宏观经济层面，俄乌冲突的持续已对我国国内物价产生一定冲击，特别是煤炭、石油等能源价格以及基本金属价格，进而使得我国“稳增长”面临的环境更加复杂，美联储大概率将于下周的FOMC会议中宣布开启加息25bp并且公布缩表的具体路径，但不同于2013年的加息，此次“紧缩之路”已持续预告多月，市场也已有充分预期，能源价格短期或有回调，但对于资本市场的冲击相对有限，我国亦有望维持相对独立，3月进一步兑现宽货币、宽信用政策，因此，国内宏观流动性有望维持合理宽裕，同时，提示警惕美联储紧缩进程对于新兴市场国家的溢出效应，以及全球金融环境的边际变化带来的风险。

市场方面，本周情绪的集中释放带动A股市场经历深度调整，周内连续多个交易日出现约4000只个股下跌的惨淡行情，周三盘中一度跌超4%。

主力资金合计净流出1217.33亿元，北向资金五天均净流出，带动申万一级板块普跌。

受国内疫情局部爆发影响，前期经历较大幅度回调的新冠检测概念板块周内表现强势，涨幅居前，贵州茅台、山西汾酒等10余家行业龙头企业首次披露月度经营数据提振市场信心，白酒概念、半导体概念表现较优，周内多日逆市收涨目前A股市场已经历了较为充分的调整，部分板块的配置价值开始凸显，在反复刺激之下，俄乌冲突、美联储加息等外盘事件的边际冲击或已相对有限，而国内近期有望进一步调降政策利率，同时加强产业政策引导，落实“稳增长”。

国内延续宽货币、强化宽信用的政策环境或将成为A股市场情绪修复的“强心剂”，但在多重不确定性风险仍存的背景之下，我们预判短期内市场或仍将以震荡中的结构性行情为主，当前市场主线尚不明朗，我们建议在配置中重点关注以下两点：一是继续聚焦“稳增长”产业链。

二是结合估值变化，适时介入具有产业逻辑支撑的高景气赛道。

行业方面，（1）关注房地产板块。

2月金融数据反映地产需求仍然较为疲弱，政策面有望进一步放松以支撑“稳增长”背景下的地产市场表现，而地产板块当前的估值水平亦处于历史低位，或值较优配置期，在“防范金融风险”以及“因城施策”指引之下，建议重点关注资产负债表较为健康的地方房企。

（2）关注医药板块。

医药板块估值水平处于合理区间，近期国内疫情形势的恶化带动新冠概念热度再起，当前时点，建议关注新冠检测及新冠特效药概念板块优质标的，此外，在政策利好之下，中医药板块仍具有较优配置价值，建议重点关注。

（3）谨慎应对能源板块。

近期，在地缘冲突影响之下国内外能源价格屡创新高带动相关板块估值快速冲高，整体来看，油气、煤炭供给偏紧格局难改，价格中枢或已有所上涨但近期部分标的上涨幅度或已充分兑现了涨价预期，之后地缘风险若边际趋缓或将使其产生较大波动，与此同时，在海外关注高通胀、国内稳定国民生产的环境之下，政策面出现利空因素的概率走升，建议谨慎应对。

中长期策略中长期来看，我们建议投资者持续关注三个方向。

消费板块：医药、消费升级。

长期优质赛道：碳中和、科技创新、新基建。

稳健底仓品种：大金融。

风险提示全球流动性超预期收紧；全球疫情超预期发展；宏观经济增速超预期下滑；全球能源危机进一步加剧；通胀压力持续走高；技术发展不及预期。