中信证券-晨会-220314

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　　▍ A股策略聚焦20220313—当前市场的三大背离和三个临界点
　　投资策略｜A股近期因内外风险叠加产生了严重的情绪化宣泄，出现了三大严重背离，同时，随着三个临界点到来，市场底已二次确认，A股即将迎来价值和成长的共振上行。一方面，近期A股超调与国内政策宽松以及稳增长的基调严重背离；投资者情绪与国内稳健的经济基本面严重背离；A股当前估值水平与历史及全球可比估值水平严重背离。另一方面，预计对俄乌冲突局势的预期渐入好转的临界点；“两会”后稳增长政策进入再次发力的临界点；投资者严重的情绪化宣泄以及调减仓行为也渐入临界点。A股“市场底”已二次确认，并将随着三大背离的修复迎来价值和成长的共振上行。配置上，建议坚持风格和行业上的均衡配置，坚守稳增长主线，围绕“两个低位”继续布局，近期重点关注锂电、光伏、半导体、白酒、医药、建筑等一季报有望超预期的品种。
　　▍一周宏观述评（第三十一期）—对稳增长既要有信心，也要有耐心
　　宏观经济｜国内方面，出口高增，但由于人民币持续升值、运费维持高位及上游原材料价格上涨，中国出口企业增收不增利的压力持续加大。2月社融数据不及预期，反映出来信贷需求不足，预计后续政策的逆周期调节力度还将有所加强。海外方面，受到俄乌战争的扰动，原油价格推动美国通胀再创新高，预计也将抬升国内全年物价中枢，关注输入性通胀的压力。同时，俄乌战争也对俄经济、欧洲通胀等产生长远影响，尽管欧央行货币政策边际转鹰，但后续政策不确定性仍然比较大。
　　▍银行业2022年2月金融数据点评—融资需求不足，政策有望发力
　　银行｜2月金融数据收敛明显，地产部门融资缺口尚待弥补。对于银行体系而言，按揭投放不力尚不至于影响按揭贷款质量，但按揭回落背后反映的销售低迷格局将影响开发商现金流预期，进而对银行的对公房地产融资质量产生负面预期。在明确的增长指标预期下，预计后续推出需求刺激和货币宽松政策工具的可能性显著提升，有助缓解开发商流动性压力，进而改善银行资产质量预期。
　　▍汽车行业造车新势力销售渠道对比专题—渠道下沉助力扩张份额，但效率差异值得关注
　　汽车｜根据我们对2021年零售数据统计，新一线及二三线城市贡献了123万辆的新能源汽车消费增量，占全年新能源市场增量的69%；我们认为，新能源汽车销量从300万辆迈向500万辆、1000万辆的过程中，新能源汽车消费会继续下沉，一线城市以外的增量和下沉效率将非常重要。车企端，特斯拉、蔚小理的渠道正在下沉，我们看好新势力车企通过渠道下沉，获取更好的销量增长；同时，渠道效率将会成为影响企业盈利能力重要因素之一。重申推荐：理想汽车（Li.O/02015.HK），小鹏汽车（XPEV.N/09868.HK），蔚来汽车（NIO.N/09866.HK）。
　　计算机行业敷字货币专题一敷字人民币:数字经济时代支付基础设施
　　计算机|数字人民币作为数字经济时代的支付基础设施，推广大势所趋。基于数字人民币特性，用户支付习惯和移动支付市场格局或迎重塑机遇，各类厂商的积极参与有望为数字人民币的推广和应用带来更多想象空间。数字人民币具备跨境使用的技术条件，未来也有望由零售领域延伸至跨境支付领域，结合先发优势强化人民币的国际竞争力。伴随数字人民币应用持续推进，相关产业链有望持续受益，建议关注硬钱包制造、收款设备&受理终端配套改造、商业银行系统建设、安全保障技术相关服务商。
　　全球SaaS云计算产业系列报告54—中美云计算巨头业绩走势分化的根源
　　前瞻研究|去年以来中美云计算巨头业绩走势出现明显分化，并体现在营收增速、盈利能力等层面，市场较为关注。我们认为，中、美云计算产业并无本质差异，但国内市场在发展阶段上约滞后4~5年，发展阶段差异带来的云厂商产品结构、客户结构、研发投入，叠加国内特殊国情等，为业绩走势分化的主要根源。当前国内云计算行业已度过早期的市场探索&客户培育阶段，考虑到:当前国内上云主力开始从泛互联网企业向传统中大型企业迁移，国内云厂商主力客户结构转换、彼此间高度同质化产品结构、在研发等方面的持续大幅投入，叠加国内传统企业偏弱的数字化水平等，预计国内云厂商短期仍将经历行业发展的阵痛，收入增速、盈利能力等均将面临考验,但伴随传统企业客户的逐步上云、云厂商自身产品组合的不断丰富，以及在PaaS等高毛利率业务板块的积极作为等，我们持续看好国内云计算巨头的中长期增长、盈利前景。
　　友邦保险(01299.HK）2021年年报点评—同业保险公司的榜样
　　非银行金融|核心业绩指标符合预期，100亿美元额度回购计划超预期。虽然短期挑战仍在，但我们预计公司2023年及之后的三到五年新业务价值仍有望实现两位数增长。公司历史1.5x-2.Ox的PEV估值区间稳固且可靠性高，近期公司股价随香港市场大幅下跌，对应2022年PEV仅为1.5x，处于历史估值区间下部位置。我们上调公司评级至“买入”，给予公司2022E 1.8xPEV估值，未来一年目标价94港元。
　　思靡尔国际(O6969.HK）重大事项点评一口味监管趋严。关注风险释放后超跌机会
　　轻工制造|电子烟管理办法正式落地(同时，电子烟国标进行二次征求意见），较前稿核心变化在于禁售除烟草口味外的调味电子烟，以防止青少年及不吸烟者使用，并将于5月1日起执行。我们判断2022年国内电子烟市场增速将放缓至约-20%，2023年将恢复至接近0%增长，2024年有望重回10%以上的稳定增长。长期看最严的“防扩散”政策．有利于行业“强减害”功效的社会认可和价值创造。对于占公司收入比重70%左右的海外市场，目前经营稳健构筑公司估值底部，密切关注PMTA进展。国内外强监管带来供给格局优化，巩固公司全球龙头地位。维持“买入”评级。