国泰君安-银行业：2月M2同比增速差于预期，2022年流动性环境预计将相对平稳-220311

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　　2月M2同比增速差于预期。2022年2月9.2%的M2同比增速差于预期，环比下滑0.6个百分点。M1的同比增速环比上升6.6个百分点至4.7%。M2与M1的剪刀差环比收窄7.2个百分点至4.5%。总的来说，我们认为M2同比增速环比下降反映了中国人民银行的货币政策仍稳健且灵活适度，而中国的流动性环境合理充裕。2022年，我们预计M2同比增速将与名义国内生产总值增速基本匹配。
　　新增人民币贷款差于预期。2022年2月31.0%的新增社会融资同比下滑主要是由于新增人民币贷款、新增未贴现银行承兑汇票、新增股票融资同比下降。人民币贷款仍是政府支持实体经济融资的主要渠道。2月新增人民币贷款差于预期。新增人民币贷款同比下滑9.6%，环比下滑69.1%。新增中长期人民币贷款同比减少69.6%、环比减少83.8%，其中，新增非金融企业中长期人民币贷款同比减少54.1%、环比减少75.9%，而个人中长期人民币贷款则同比下降。我们认为新增中长期人民币贷款同比大幅下滑部分显示中国经济复苏仍相对疲弱。2022年2月，新增对实体经济的人民币贷款占新增社会融资的比重达76.3%。
　　我们对流动性的观点：2022年2月，中国人民银行开展了27亿元人民币的常备借贷便利及3,000亿元人民币的中期借贷便利。2022年1月20日，中国人民银行宣布调降1年期LPR 10个基点至3.70%，调降5年期LPR 5个基点至4.60%。2022年2月CPI为0.9%。在2021年第四季度的《中国货币政策执行报告》中，央行强调货币政策主要方向：1）稳健的货币政策要灵活适度，加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能；2）保持货币信贷总量稳定增长，保持流动性合理充裕，引导金融机构有力扩大贷款投放，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定；3）保持信贷结构稳步优化，落实好支持小微企业的市场化政策工具，用好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，引导金融机构增加对信贷增长缓慢地区的信贷投放，精准发力加大对小微企业、科技创新、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持力度；4）促进降低企业综合融资成本，引导企业贷款利率下行；5）保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定；6）统筹做好重大金融风险防范化解工作。2022年政府工作报告指出：1）稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕；2）扩大新增贷款规模，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。全球范围内，尽管新冠疫苗普及范围不断扩大，特效药开始推广，但变异毒株给新冠疫情增加了不确定性。全球通胀压力持续，美国退出量宽及加息预期升温，乌俄冲突升级。中国经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的压力。此外，新冠疫情、外部环境不确定性因素加大、中美对抗等因素亦将给中国经济带来下行压力。为了稳定经济增长、降低新冠疫情的负面影响、控制经济风险、支持中小微企业和民营企业融资，我们预计2022年中国人民银行的货币政策将稳健且灵活适度，并且中国的流动性环境将相对平稳。
　　行业观点：2022年，我们预计中国银行业净利润仍将保持相对较好的增长，而中国银行业资产质量将保持相对稳定，且有所改善；我们维持银行业“跑赢大市”投资评级。我们的首选股为招商银行(03968 HK)，我们对公司的投资评级以及目标价分别为“买入”与81.56港元。