西部证券-国瓷材料-300285-点评报告：2021年业绩超预期，电子、催化板块客户拓展顺利-220311

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公司发布2021年年报，2021年实现营收31.62亿元，同比+24.37%，实现归母净利润7.95亿元，同比+38.57%，实现毛利率45.04%，同比-1.3PCT，实现净利率26.72%，同比+2.29PCT；其中2021Q4实现营收8.88亿元，同环比分别+24.4%/+11.0%，归母净利润1.94亿元，同环比分别+22.8%/-6.3%，实现毛利率44.0%，同环比分别-0.3PCT/+0.3PCT，实现净利率23.0%，同环比分别-1.1PCT/-4.6PCT。

各板块营收及销量均实现高增。

催化材料：21年营收同比+32%，销量同比+60.4%，单价同比-17.7%，系国内重柴国六标准落地，蜂窝陶瓷产品需求高速增长，同时公司铈锆固溶体已通过下游认证实现批量供货，产能将逐步释放。

电子材料：21年营收同比+19.5%，销量同比+30.6%，单价同比-8.5%，系新能源车拉动MLCC粉、氧化铝、勃姆石、氧化锆等产品需求。

生物医疗：21年营收同比+19.4%，销量同比+19.3%，单价同比+0.1%，系公司逐步打开海外市场叠加国内口腔医疗行业快速发展，氧化锆产品需求快速增长。

此外公司持续推出扩产计划：2500吨MLCC介质材料、3万吨高纯超细氧化铝、10万吨勃姆石，全面推进四大业务板块。

回购股份彰显信心，股权激励调动员工积极性。

公司于1月11日发布公告将回购部分股份用于股权激励计划或员工持股计划，回购金额在1.5至3亿元之间。

截至2月28日，公司回购金额已达1.39亿元。

本次回购彰显公司长期发展信心，同时用于员工激励可以充分调动员工积极性，对提升公司竞争力具有重要意义。

投资建议：我们看好公司各业务赛道的确定性增量，并有望抓住电子、蜂窝陶瓷材料国产化机遇实现快速成长。

预期公司2022-2024年可实现归母净利10.57/12.72/16.04亿元，维持“买入”评级。

风险提示：项目建设进展低于预期、海外拓展低于预期、行业竞争加剧。