国联证券-宏观专题：中美离滞胀有多远？-220311

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投资要点：油价对美国和全球经济的影响我们对于美国经济的定量评估主要基于美国国会预算办公室(CBO)报告的结果并综合了其他研究的结果，10美元油价上涨大约对应0.1%GDP增长损失和0.1%的额外通胀。

（1）基准：油价温和上涨30美元，美联储的货币政策路径受到的影响有限，可能至多会增加1次加息；（2）乐观：在油价基本维持在90美元左右或者再略微下降的情景中，经济增速会略快，通胀小幅回落，美联储的货币政策立场几乎不会受到影响；（3）悲观：在油价大幅上行到170美元的情景下，美国经济增长可能被拖累0.8%，通胀可能上涨超过0.8%。

在这种情景下，美联储紧缩的风险确实会加大，但这个情景并不是一个概率非常大的情况。

油价对中国经济的影响对中国经济而言，原油价格的波动代表典型的供给冲击，可能对中国经济增长、价格水平以及国际收支三个方面产生影响。

具体而言：（1）基准：中国的经济增长可能受到额外0.2-0.3%的冲击，而通货膨胀可能在未来几个季度额外上升大约0.5%。

我们轻微下调对2022年中国GDP的预测到5.0%，中国的CPI可能在今年下半年的某些月份高于3%；（2）乐观：如果未来几个季度原油价格平均处于85-90左右的水平，那么中国相对温和的CPI将为宏观政策的调整提供更大的空间，经济增速有望实现略超过5%的经济增长；（3）悲观：如果油价短期上涨甚至超过200美元/桶，并且在未来几个季度平均达到170美元/桶，中国可能面临潜在的滞胀风险，一些月份的CPI可能会超过4%，较高的通胀可能会限制制约宏观政策的放松空间，未来几个季度中国经济增速可能会仅仅维持在4%左右的水平。

高通胀下的风险和机会（1）美股或面临较大压力：高通胀已成为全球主要国家普遍性现象，且短期依然难以消退。

在通胀高位下，美联储加息渐行渐近。

历史上加息期间美股以上涨为主，推动美股上涨的更多是收益端的改善。

而这次或许不一样，本轮即将到来的加息在持续时间和幅度上都存在不确定性，更大的冲击在于当前美股的估值处在历史高位，本次加息对估值的冲击或更显著。

（2）贵金属或迎来良机：供给冲击、避险需求、抗通胀属性，金价有望获得支撑；除黄金外，白银或同样具备较大的吸引力。

风险提示（1）全球经济增长不及预期，大宗商品需求放缓；（2）疫情再度恶化，需求明显放缓；（3）冲突缓解，供给恢复。