天风证券-凯盛科技-600552-新材料利润快速增长，大额减值轻装上阵-220310

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21FY公司营收/归母净利均实现较高增长，盈利能力稳步提升公司发布21年年报，21FY实现营业收入63.24亿元，yoy+24.79%；净利润2.48亿元，yoy+32.24%；归母净利1.57亿元，yoy+30.35%；扣非后归母净利6165.7万元，yoy+1061%。

分季度看，21Q1-4公司营收同比+97%/+51%/-11%/3%，归母净利同比+83%/+77%/+94%/-63%。

公司21FY多计提减值0.9亿元（存货0.6亿元，应收0.3亿元），但汇兑损益多贡献税前利润0.7亿元。

公司毛利率同比升1.44pct，销售管理研发财务（扣除汇兑）费用率同比升0.17pct。

扣非业绩高增长体现了收入和毛利率的提升，若加回减值，公司扣非业绩符合预期。

大幅计提减值后公司资产端风险进一步消除，后续有望轻装上阵，迎来扣非业绩持续高增长。

新材料板块贡献主要利润，笔电领域有所突破分收入结构看，新型显示及新材料板块营收分别为50.7/11.8亿元，yoy+22.3%/48.7%；毛利率15%/22.3%，同比+0.3/5pct。

其中新型显示板块营收主要有子公司深圳国显贡献47.4亿元，净利率4.9%，同比+0.2pct。

新材料板块，子公司中恒新材料（持股100%）及中创电子（持股62.6%）营收9.9/4.35亿元，yoy+28%/-1.8%；净利润分别为0.88/1亿元，对应净利率8.9%/23.8%，同比+2.9/13.1pct，新材料业务盈利能力大幅提升，我们认为主要系公司产品价格与原材料价差扩大，及原材料销售利润较多所致。

此外，新材料业务在产能快速扩张下，后续仍有望实现较快增长，而显示模组业务也有望借助产能和品类（笔电、车载等）扩张实现较快增长。

定增扩产，不止“UTG”公司拥有国内唯一覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度加工”的全国产化超薄柔性玻璃产业链，二期项目（1500万片/年）预计2022年年底完成。

UTG一期产能目前进展良好且已正式生产，公司当前联合控股股东，已形成原片-深加工一体化能力，技术优势明显，我们认为依托于大股东的玻璃原片研发能力，公司有望在UTG的工艺、质量和成本角度持续处于国内领先水平。

此外，公司日前公布扩产笔电触控显示一体化模组1020万片/年和车载触显示一体化模组330万片/年，项目年销售收入预计超24亿元。

UTG放量呼之欲出，维持“买入”评级我们认为公司传统显示模组和新材料业务有望实现稳健扩张，盈利能力具备较大改善空间。

从产品发布趋势看，我们持续看好折叠屏手机市场后续的快速放量，公司在UTG领域技术优势明显，后续具备较大的国产替代能力。

考虑到UTG出货或主要集中于下半年，我们略调低盈利预测，预计公司22-24年归母净利2.49/4.65/6.40亿元（22-23年前值为3.33/5.66亿元），CAGR+59%，对应PE32/17/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：浮法玻璃价格持续性不及预期；公司光伏/电子/药用玻璃产线建设及达产情况不及预期。