万联证券-2月通胀数据点评：海外干扰主要影响PPI，CPI仍为猪肉主导-220310

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事件：2月CPI同比持平于上月的0.9%，市场预期0.8%，环比0.6%；PPI同比8.8%，前值9.1%，市场预期8.7%，环比0.5%。

CPI食品项同比下行，非食品项上涨，环比正增。

核心CPI同比增速结束持平，小幅回落，服务项价格转跌。

工业消费品价格上涨，汽油、柴油受国际价格波动影响，本月明显上行。

猪肉价格仍为负向拉动项，粮食和食用油价格保持平稳。

蔬菜、水果价格冬季季节性上行，随天气转暖供给增加，预期环比增速将回落。

收储落地后，猪价依然下跌，养殖户后续预期加速出栏，上半年有望迎来出栏高峰，猪价仍有探底可能。

俄乌冲突对我国粮食价格影响有限，充分的粮食储备对居民端粮食稳价起到重要作用。

非食品项中交通工具燃料受海外油价传导上行，家庭服务同比回落。

随节后务工人员返城，企业招工边际好转，家庭服务价格同环比均明显回落。

旅游环比上行1%，春节带来一定季节性影响。

PPI输入型通胀压力增加，原油、有色价格上行。

石油和天然气开采加工同环比保持上行，俄乌冲突和欧美制裁加剧，能源类价格受到冲击涨幅领跑。

海外大宗商品价格普涨，铜、铝等主要有色品种也价格抬升，欧洲陷入滞胀的风险加剧。

国内煤炭保供稳价政策延续，随冬季供暖需求减少，煤炭企业开工率仍处高位，煤炭供需紧张程度边际缓和，但俄乌冲突持续，全球煤价的上涨，也将支撑国内煤炭价格。

国内稳增长下带动钢材、水泥等需求增加，新旧能源更替的建设周期下，黑色、有色品种价格仍将阶段性维持高位。

PPI下游制造业价格整体抬升。

上游涨价影响下，下游汽车制造、铁路、船舶等运输设备制造价格小幅抬升，企业成本依然承压。

PPI干扰因素逐步兑现，二季度下行斜率放缓。

当前海外通胀仍处高位，全球工业品价格反弹，海外对我国的输入型通胀主要在PPI端体现。

原油价格供需偏紧和地缘政治冲突共同作用，近期仍将维持高位。

对于主要有色品种铜、铝等供应链担忧，价格波动加剧。

国内稳增长政策下，对于黑色、有色金属的需求增加，价格也相对承压。

二季度PPI回落幅度将受到干扰。

CPI全年中枢抬升，猪肉主导下上半年整体温和。

PPI对CPI的传导在耐用品端有所体现，猪周期尚未见底，上半年保持温和，而三季度在低基数和猪周期上行作用下，预期阶段性破3%。

当前国内通胀并不对货币政策形成制约。

宽财政、宽信用政策下，财政依然保持积极支出，央行的宽货币工具箱依然较多，本次央行向中央财政上缴结存利润，支撑财政资金增加，有助于资金更好的实现六稳六保，到达实体。

风险因素：大宗商品价格拉升超预期，原油价格持续攀升，美联储货币政策节奏和幅度不及预期。