信达证券-用友网络-600588-定增审核通过，BIP平台优势独特-210802

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事件：8月2日公司公告中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票的申请进行了审核。

根据会议审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得通过。

截至本公告日，公司尚未收到中国证监会的书面核准文件，公司将在收到中国证监会予以核准的正式文件后另行公告。

定增项目中近46亿资金投入将YonBIP平台建设。

根据公司最新修订稿，公司YonBIP平台建设定增项目总金额为52.98亿元，其中YonBIP平台建设投入45.97亿元。

而7月23日公司发布21年股权激励计划，坚定“云+软件”主业，累计激励覆盖人数扩大至近4000人。

我们认为，YonBIP面向企业数字化升级与商业创新，是公司平台化转型的核心产品体系，此次定增给予公司充足研发资金，股权激励绑定核心技术团队，后续技术创新与产品迭代有望加速。

组织架构清晰，坚持产品化研发。

根据公司7月22日定增项目监管审议函回复，公司专门设立了BIP产品部，负责整合云平台事业群内的云产品本部、集团产品与业务规划部、集团技术与架构规划部，并支持云平台、中高端业务的发展。

BIP产品本部的技术和产品研发与其他产品的研发、生产可以进行明确区分，同时平台、各领域等子模块部门划分明晰。

我们认为，明确的技术人员分工是产品标准化基础，目前公司拥有多个在建标杆项目，深度打磨后产品力有望大幅提升。

“大平台+大生态”，YonBIP产品助力公司实现规模化。

我们认为，从下游企业角度，企业达到一定规模后，IT系统相关需求定制化具有必然性，而传统IT架构下，IT服务商难以将面向单客户的开发成果快速复制。

公司YonBIP基于云原生的Iuap平台打造，凭借多年业务深耕已经形成优势显著的技术/数据/业务中台，以此为基专注于平台与标准化产品研发，借助生态力量实现产品客制化。

目前已有大量大型企业客户采购公司Iuap平台作为数字化转型底座，而相关企业上下游联动间亦有望产生新的商机，看好未来公司BIP产品规模化，同时单客户价值持续深挖与平台分润空间巨大。

盈利预测与估值评级。

短期看，市场对于公司BIP类云业务认可度逐步加深，公司有望迎来估值修复。

中期看，国产替代空间巨大，今年以来公司接连中标央国企/超大型民企国产化项目。

长期看，目前公司在华为等超大型标杆客户项目中坚持标准化产品打磨，相关产品落地后，规模化复制将带动公司云收入与利润快速增长。

我们预计公司2021-2023年营业收入分别为101.94/147.16/213.38亿元,归母净利润分别为11.92/14.32/17.77亿元，市盈率P/E为108/90/72倍。

维持“买入”评级。

风险提示：1、产品研发不及预期；2、竞争加剧；3、国产替代不及预期；4、宏观经济下行。