太平洋证券-今世缘-603369-春节顺利开门红，好中求快激励可期-220309

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事件：公司发布2022年1-2月经营数据公告，2022年1-2月公司实现营收24.5亿左右，同比增长25%左右，实现归属于上市公司股东净利润9.4亿元左右，同比增长26%左右。

点评：特A类产品销售继续向好。

今年春节产品销售增长较好，顺利实现了“开门红”，其中特A+类产品销售良好，四开对开等中高端产品继续高增，100-200元产品增速环比大幅改善，预计与疫情后回乡潮有关。

我们预计公司一季度收入利润较高增长有保障。

价格稳健、回款良好。

21Q1公司对四开进行提档升级，出厂价从450元提高至480元，采取配合和价格双轨制，21年5月底新四开正式导入市场。

截至目前，新四开一批价稳定在420-430元，终端价在450-460元，渠道利润得到有效改善，成功卡位400-500元次高端价位段，有望受益于省内消费升级。

省内经销商回款进度40%+，部分在50%+。

22年展望：好中求快高质量发展，强化营销机制保障。

22年是“十四五”开局第二年，也是争取提前实现“十四五”百亿目标关键一年。

公司在22年发展大会上提出要“好中求快”，“好”是快的前提，能快最快，推动高质量发展，发展坚持13445战略，即把握一条主线，遵循三化方略，增强四个信心，深化四大战役，强化五项保障。

一条主线是“聚焦高质量，聚力新跨越”，三化即差异化、高端化、全国化，四大战役即国缘V系攻坚战、国缘K系提升战、今世缘品牌激活战、省外市场突破战，继续推进品牌、产品、区域协调发展。

此外，公司22年将强化体制机制保障，一方面有序组建V9、国缘、今世缘三大品牌事业部和高沟销售公司，另一方面在发展大会上组建V99联盟体，从省内外重点市场经销商中优选99家成立联盟体，享受公司领导一对一指导以及各类培训学习机会，增强经销商的实力，同时发挥标杆作用，团结一致完成好公司的各项营销目标。

中长期展望：营销机制保障跟进，股权激励有望推出，看好公司长远发展。

公司规划2025年努力实现营收百亿，争取150亿元，对应年化增速为15%和25%，未来几年公司战略清晰，即侧重V系K系发展、省外占比大幅提升。

同时公司营销保障机制不断优化升级，一方面有序组建V9、国缘、今世缘三大品牌事业部和高沟销售公司，另一方面在发展大会上组建V99联盟体，有利于团结一致完成好公司的各项营销目标。

此外，公司20年发布股权激励计划，21年底已经完成回购计划，22年股权激励有望推出，届时公司活力有望进一步释放。

盈利预测：短期来看，公司四开产品升级换代，卡位400-500元次高端价位带，有望受益于省内消费升级。

长期看，公司产品结构持续提升，V系战略重新部署、K系升级提档，全国化布局不断推进，营销机制保障持续跟进，股权激励逐步落地，公司活力有望进一步释放。

我们预测公司2021-2023年的收入增速分别为26%、20%、18%；净利润增速分别为29%、24%、19%，EPS分别为1.61、1.99、2.36元/股。

综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征，我们按照2022年业绩给30倍PE、一年目标价60元，维持公司“买入”评级。

风险提示：省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等。