中银国际-食品饮料行业休闲食品2月阿里系平台线上数据点评：2月阿里系平台休闲零食销售额下滑，CR3回落-220308

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2月阿里系平台休闲零食销售额大幅下滑。

2月阿里系平台休闲零食销售额达26.1亿元，同比-40.6%，环比-68.4%。

我们判断，抖音、快手、拼多多等新渠道的兴起对以阿里为代表的中心化电商持续造成流量分流，导致休闲食品阿里系平台销售额持续下滑。

我们认为实现多渠道布局、打造多维度立体化销售渠道的休闲食品公司更具竞争优势。

分品类来看，年货节过后坚果品类热度降低，糕点/点心和巧克力表现较好。

2月糕点/点心、牛肉干/猪肉脯/卤味零食、饼干/膨化三大品类销售额领先，分别达到5.7、4.3、4.2亿元，同比分别-21.0%、-32.4%和-33.0%，销售额占比分别为22%、17%和16%。

山核桃/坚果/炒货销售额从1月的榜首位置下降到第四名，销售额占比环比下降19pct、同比下降13pct，我们判断春节前移对具有礼赠和居家消费属性的坚果炒货销售影响较大，此外以坚果炒货为主销产品的龙头公司也受到了去中心化的影响。

糕点/点心销售额占比环比提升8pct，同比提升6pct，而巧克力销售额绝对值实现同比正增长，这两大品类表现较好。

分品牌来看，三只松鼠、百草味、良品铺子销售额继续领跑，CR3显著下滑。

（1）2月三只松鼠、百草味、良品铺子分别实现销售额1.5、1.3和1.2亿元，同比分别-65.7%、-64.4%和-32.7%。

3家公司销售额占比分别为5.7%、4.8%和4.4%，占比分别同比-4.5pct、-3.8pct和-2.9pct。

其他品牌方面，比比赞销售额同比增长56%，延续快速增长势头。

（2）2月阿里平台休闲零食CR3为15.0%，同比-6.9pct，环比-11.2pct。

我们判断CR3下降原因有三，一是三家公司均以坚果炒货作为主销产品，年货节过后坚果炒货销售遇冷使得三家公司销售受到影响；二是头部品牌在年货节以及双十一等重要销售节点会受益于主动搜索流量增加，而年货节过后主动搜索流量有所减少；三是线上流量去中心化趋势延续，头部品牌持续受到影响。

最新行业观点：预计春节休闲食品实际动销状况整体稳定，春节前移可能影响1季度报表业绩。

短期关注调整思路清晰、成效初显的公司，长期依旧推荐具备竞争优势、成长逻辑明确的公司。

（1）我们判断今年春节疫情因素以及整体消费环境与去年差异不大，年货节期间休闲食品实际动销状况稳定。

（2）2022年春节前移，部分年货节发货和收入确认体现在4Q21，叠加1Q21基数相对较高，我们判断1Q22休闲食品实现收入和利润大幅增长难度较大。

（3）展望全年，我们认为渠道变革、原材料价格波动等影响因素仍在，2022年将是检验休闲食品公司调整和改善成果的一年，行业有望出现分化，调整效果有望影响行业竞争格局。

（4）短期关注调整思路清晰、成效初显的公司，长期依旧推荐具备竞争优势、成长逻辑明确的公司。

综合下来，我们推荐洽洽食品，关注三只松鼠、良品铺子、甘源食品。

风险提示：新品推广不及预期、渠道拓展不及预期、疫情影响超预期、原材料价格波动、食品安全问题。