中银国际期货-策略报告：期权指标分化，配置多空策略-220308

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常用的期权指标除隐含波动率之外，偏度指标和合成期货基差也是交易者相对频繁关注的指标。

偏度指标反映期权的相对价格，衡量的是同一时间到期期权隐含波动率微笑的偏斜程度。

根据偏度指标的公式，如果偏度指标为负值，则说明虚值看跌期权价格相对偏高。

合成期货基差则类似于金融期货基差，若基差为负，则说明对冲权益组合存在一定的成本。

市场套期保值需求越大，相应成本也就越高，合成期货基差绝对值也就越大。

近期金融期权指标存在明显分化。

尽管偏度指标均为负值，但沪深300股指期权、300ETF期权偏度指标在-8%左右，而50ETF期权偏度指标在-4%左右，强于沪深300指数对应期权。

合成期货基差方面，50ETF期权基差从绝对值上明显要强于沪深300股指期权以及300ETF期权。

交易者对于50ETF虚值期权的相对定价明显偏低，同时给出的50ETF期权套期保值成本也要偏低。

综合来看，可推断市场认为上证50指数大概率要强于沪深300指数。

操作上建议采用多空策略，可以买入50ETF期权的合成期货、卖出沪深300股指期权或300ETF期权的合成期货，即买入50ETF的平值看涨期权并卖出平值看跌期权，同时卖出沪深300股指期权或300ETF的平值看涨期权、买入平值看跌期权。

股指期货上也可采用买入IH，卖出IF的策略。

比例上建议维持多空头寸名义本金或合约规模相等。

风险提示外围市场宏观风险扩散，国内市场避险情绪快速上升；权益市场风格发生漂移，指数相对强弱模式改变。