第一上海-阿里巴巴-BABA.US-短期核心电商仍将承压，多引擎战略任重道远-220308

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Q3收入与利润端降速基本符合预期：由于消费增长疲软及国内电商竞争加剧，本季度收入2,425.80亿元人民币，同比增速放缓至10%。

经营利润同比下降86%至70.68亿元，其中包括数字媒体相关商誉减值251.41亿元，剔除该影响后同比降速为34%。

经调整EBITDA同比下降25%至513.64亿元，主因公司增加对新兴业务的投入以及对商家的扶持政策。

净利润同比下降75%至192.24亿元。

公司已完成150亿美元股份回购计划的51%。

公司维持22财年收入指引不变，预计将同比增长20-23%。

消费疲软竞争加剧，拆分新业务以示多元增长决心：中国零售商业收入同比增长7%，客户管理收入同比下降1%，主要由于宏观经济影响、竞争格局恶化叠加去年同期的高基数。

实物GMV同比单位数增长，年度活跃买家8.82亿，环比净增约2,000万。

新业务增长稳健，淘特年度活跃买家环比增长3,900万至2.8亿，订单量YoY+100%。

淘菜菜持续渗透欠发达地区，季度GMV环比增长30%，其毛利率随着订单密度提升和供应链能力增强持续改善。

由于国内电商持续承压，公司自本季度起分拆核心电商业务为中国商业、国际商业、本地生活服务和菜鸟，加速多业务增长战略。

国际商业收入同比增长18%，总订单量同比增长25%，其中Lazada订单量YoY+52%（SeaLtd.旗下ShopeeYoY+90%）。

本地生活服务收入同比增长27%，订单量YoY+22%。

菜鸟收入同比增长15%，主要来自中国商业的物流履约以及国际商业中第三方的收入增长，我们预计利润率将受益于全国覆盖的物流网络以及国际业务的增长。

云计算增速略有放缓，行业发展仍在早期：云收入同比增长20%，主要增长来自互联网及电讯行业，来自非互联网行业的客户收入占比52%。

此外，剔除海外头部客户影响后，收入实际同比增长29%。

EBITA利润率为1%，连续四个季度实现盈利。

本季度阿里云的增速落后于海外同行，但我们认为国内云计算行业仍处于发展初期，目前阿里云领先于市场，将持续受益于整体行业发展，持续创造利润并巩固公司核心竞争力。

目标价239.45美元/233.46港元，买入评级：我们认为核心电商的基本面短期尚未迎来一个拐点，与此同时,公司持续增加战略投资探索长期增长空间，因此短期利润端亦将持续承压。

因此，我们下调未来三年收入预测至8,746.84/10,241.22/11,936.66亿元人民币，下调未来三年利润至767.65/1,024.91/1,392.49亿元人民币，目标价191.41美元/186.63港元，买入评级。

风险：1）宏观经济不确定性和消费增长疲软；2）国内电商和云计算行业竞争加剧；3）新兴业务进展不及预期；4）平台经济相关监管风险。