国信证券-江南布衣-3306.HK-多重压力下收入增长7%，品牌力推动毛利率提升-220308

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事项：公司公告：2022年2月28日，公司公布截至2021年12月31日止6个月业绩（即2022上半财年），收入同比增长7.3%至23.1亿元；毛利率同比上升1.7p.p.至63.3%；业绩同比下降4.2%至4.4亿元。

国信纺服观点：1）较多不利因素影响下经营维持稳健且品牌力提升，收入+7%，毛利率+1.7p.p；2）短期经营环境承压，线下渠道积极扩张，长期目标维持；3）投资建议：看好龙头设计师品牌长期保持领先，维持“买入”评级。

公司在本财年经营环境波动及事件影响下，收入和毛利率仍实现较为稳健的成长。

公司在设计能力、会员体系、社交电商方面具有一定的优势，未来数字化赋能强化全域零售能力和供应链管理能力，有望使公司长期保持在设计师品牌服饰领域的领先地位，事件影响逐步淡化，公司有望在中长期持续健康成长。

考虑到事件在短期内对2022上半财年业绩造成一定影响，我们小幅下调盈利预测，预计2022-2024财年净利润分别为6.4/7.3/8.4亿元（原为6.8/7.7/8.9亿元），分别同比-0.8%/+14%/+15.4%；由于盈利预测的下调，我们下调合理估值16.8-18.5港元（原为21.4-22.9港元），对应FY202310-11xPE，在行业内处于较低水平，维持“买入”评级。

4）风险提示：疫情反复，品牌竞争激烈，市场的系统性风险，国际政治经济风险。

评论：较多不利因素影响下经营维持稳健且品牌力提升，收入+7%，毛利率+1.7p.p.公司在2022上半财年受到疫情、负面新闻事件等多重因素影响，收入仍实现稳健成长。

2022上半财年，公司收入24.9亿元，同比增长7.4%；归母净利润为4.4亿元，同比下降4.2%。

分品牌来看，主品牌成长稳健，高端女装品牌增长亮眼，部分品牌有所下滑。

具体看：1)主品牌JNBY收入14.4亿元，占比57.9%，同比增长9.2%;2)成长期男装品牌速写收入3.9亿元，占比15.7%，同比减少0.2%；3)成长期童装品牌jnbybyJNBY收入3.5亿元，占比14.3%，同比减少0.7%；4)成长期高端女装品牌less收入2.6亿元，占比10.4%，同比增长26.7%；5)新兴青少年服装品牌蓬马收入0.2亿元，占比0.8%，同比减少25.4%；6)新兴生活方式品牌JNBYhome收入0.2亿元，占比0.6%，同比增长22.6%。

分渠道来看，线上线下渠道稳健增长。

具体看：1)线下自营渠道收入9.8亿元，占比39.4%，同比增长2.0%；2)线下经销渠道收入11.4亿元，占比46.0%，同比增长11.8%；3)线上渠道收入3.6亿元，占比14.7%，同比增长10.8%。