山西证券-2022政府工作报告点评：稳增长发力与市场结构性行情并行-220305

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投资要点：5.5%左右的增长目标与此前中央经济工作会议的基调一致2022年经济增长目标设定为5.5%左右，与中央经济工作会议“以经济建设为中心”的基调一致。

这个目标增速的设定，主要考虑稳就业、保民生和防风险的需要，并同近两年平均经济增速以及“十四五”规划目标要求相衔接，是结合了现实需要和潜在能力后的综合考虑。

从历史上来看，近20年来政府设置的经济增长目标几乎均能完成，略低的年份一个是2019年，目标是6%-6.5%，实际增长6%，处于目标区间下限，还有2014年，目标7.5%左右，实际完成7.4%。

近几年政府对增长目标多采用区间的形式，但“左右”的提法也并不鲜见，意味着政府对经济增长目标具有更大的灵活性。

财政政策多点发力今年政府工作报告中财政政策相对亮点较多，主要将从提高支出强度、增加对地方转移支付、保障支出效果、减税让利主体等四方面发力。

虽然今年一般赤字率从上年的3.2%调低为2.8%，回归到2019年财政赤字水平，但总量上财政支出强度显著提高，预计2022年公共财政支出总规模将达到26万亿元，增速较去年大幅提高，高强度的财政支出有助于稳定经济增长。

同时，实施新的组合式税费支持政策，预计全年退税减税约2.5万亿元。

坚持阶段性措施和制度性安排相结合，减税与退税并举，切实帮助经济主体缓解流动性压力，有助于保持经济恢复的持续性。

货币政策以“稳”为主自2021年底中央经济工作会议定调稳增长之后，国内货币政策总体已有过一轮前瞻性的宽松，目前已是3月初，政府工作报告在货币金融政策基调上延续了此前的“稳”。

此次政府工作报告重点提出了“扩大新增贷款规模”，似乎对应总量宽松仍有一定空间，不过在海外通胀预期升温和美联储加息预期等内外部均衡的压力下，国内总量宽松的空间可能相对有限，CPI的目标设定在3%左右，我们认为是综合考虑了当前阶段海外通胀高企与国内通胀形势总体可控的条件，而且基于国内稳定的政治经济形势，人民币及相关资产目前体现出了一定的避险属性，这有利于人民币汇率在美联储加息周期中维持稳定，为国内政策维持“以我为主”提供了更多的空间，因此，预计我国货币政策以“稳”为主。

深化改革与新经济是驱动经济增长的重要抓手要推动经济持续健康发展，一方面离不开坚定不移深化改革，更大激发市场活力和发展内生动力。

要正确认识和把握资本的特性和行为规律，支持和引导资本规范健康发展。

完成国企改革三年行动任务，加快国有经济布局优化和结构调整，加强国有资产监管，促进国企聚焦主责主业、提升产业链供应链支撑和带动能力。

另一方面，需要持续提升科技创新能力，加快新经济发展，关于新经济，政府工作报告涉及的主要有四点，一是强化国家战略科技力量；二是加大企业创新激励力度；三是加强原材料、关键零部件供给保障，着力培育“专精特新”企业；四是促进数字经济发展，建设数字信息基础设施等。

稳增长发力难改市场整体疲弱展望2022年，海外方面，我们认为，继上周俄乌正式开战后，多方势力参与其中使得局面变得更加复杂，辐射范围也不断扩大，西方国家对俄制裁的持续加码使得冲突进一步加剧，俄乌谈判短期内不太可能取得实质性进展，冲突持续时间超预期的概率加大。

在疫情尚未退去的背景之下，俄乌战场阴云密布，一方面将导致全球大宗商品价格持续大幅上行，全球通胀压力进一步加大，美联储加息节奏加快，而且如果海外通胀2022年上半年维持高位，将对国内构成一定的输入型通胀压力；另一方面，对全球金融市场带来持续的不确定影响，A股市场风险偏好短期难以提升。

国内方面，《政府工作报告》将2022年经济增长目标设立在5.5%左右，在高基数背景之下充分彰显信心，提示政策环境整体依然较优，“稳增长”决定较强，延续宽松基调明确，或短期带动A股情绪修复，“两会”部分题材板块热度再起，建议围绕“稳增长”、碳中和、共同富裕、数字经济等方向，结合细分板块景气度的边际变化进行配置。

但毕竟国内经济仍处于下行周期，企业盈利下滑整体将压制A股估值提升。

流动性在海外持续收缩的背景下实际将表现为中性偏紧，业绩估值双杀，而中美关系磕磕绊绊，俄乌战争又平添风险，市场风险偏好难有提升空间，A股市场上半年主要还是结构性行情，甚至将需要继续向下寻找支撑；下半年，待逆周期调节政策持续发力，产业驱动从老经济转向新经济，中国经济增长模式从高增长转化为高质量发展，估值消化后A股有望重回慢牛之路。

行业配置方面，上半年业绩估值均面临压力，首选防御性品种，如低估值的银行保险、建筑和必选消费等。

下半年重回成长，新经济有望发力，增配业绩确定性较高的新能源、汽车零部件、大科技和国防军工等内生景气行业。

风险提示全球流动性超预期收紧；全球疫情超预期发展；宏观经济增速超预期下滑；全球能源危机进一步加剧；通胀压力持续走高。