东方证券-策略周报：国内稳增长再确认，海外不确定性依然存在-220307

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研究结论国内方面，2022年3月5日十三届全国人大五次会议开幕，国务院总理李克强作政府工作报告，我们认为，此次两会政府工作报告是对全方位稳增长的再度确认。

具体来看：GDP增速目标定为“5.5%左右”，蕴含了较强的“稳增长”诉求。

22年增速目标的设定同近两年平均增速（5.1%）以及“十四五”规划目标要求相衔接，“十四五”规划虽未设定GDP的量化指标，但2035年远景目标中指出“人均生产总值达到中等发达国家水平”，这意味着未来十五年GDP增速都需要保持在一定水平。

为实现5.5%的目标，本次政府工作报告延续了中央经济工作会议以来对“稳增长”的重视，提出“面对新的下行压力，要把稳增长放在更加突出的位置”、“各地区各部门要切实负担起稳定经济的责任，积极推出有利于经济稳定的政策”。

稳健的货币政策基调未变，强调扩大新增信贷规模和支持实体经济。

政府工作报告明确“扩大新增贷款规模”，而去年宏观杠杆率下降了约8个百分点，将为今年扩大信贷提供条件。

信贷投向方面，依然以重点领域和薄弱环节为主。

此外，工作报告还提到降低金融机构实际贷款利率、减少收费，今年初1年期和5年期LPR利率报价不同程度下降，有利于继续降低贷款利率。

海外方面，一方面俄乌局势冲突仍在继续，油价、小麦、天然气等全球资源品和农产品价格居高不下，全球通胀上行预期持续；另一方面，美联储释放加息信号，并提示经济增长风险；受这些事件影响，全球权益资产依然受到压制。

（1）3月3日周四，美联储主席鲍威尔在出席参议院银行委员会的半年度听证时重申，支持两周后的3月FOMC会议宣布加息25个基点；且表态美联储将不惜一切地稳定物价；（2）同样，鲍威尔也强调了地缘政治风险抬升抑制了投资或令消费者减少支出，通过能源和大宗商品涨价造成的通胀会继续上行，将给经济增长造成风险。

（3）俄乌冲突一方面加剧了油价、小麦、天然气等全球资源品和农产品价格上涨，另一方面，自俄罗斯2月24日在乌克兰发起特别军事行动以来，西方多国先后宣布针对俄罗斯的制裁措施，涉及贸易、金融、能源、航运等诸多领域，这也在加大全球经济供应链的不确定性。

因此，综合海内外形势来看，我们认为在海外不确定性依然较大的情况下，整体权益类资产或会继续受到压制。

而另一方面，目前国内稳增长政策的基调依然比较明确，会继续对相关行业板块形成支撑。

配置方面，我们认为需要用更均衡的配置来应对国内外诸多的不确定性。

具体来看：一、低预期下的反转行业，以及新的主题投资依然是重要配置方向：一方面来看，市场对稳增长的力度虽持怀疑但无法证伪，且我们认为22年上半年整体宏观经济存在压力，因此“稳增长”政策依然具备发力必要性，目前相关板块随指数同步下跌，具备配置机会，重点关注电力、地产产业链方向。

此外，虽然疫情不确定性对餐饮旅游、交通运输等为主的行业复苏节奏或仍有扰动，但随着海外疫情管控的放开以及全球疫情防治的进一步科学化，“后疫情”行业有望逐步实现预期修复甚至反转。

另一方面，新的主题投资依然在积极涌现：例如数字经济、汽车智能化、国企改革等方向。

二、长期政策确定性强、行业空间大、国产替代加速的半导体、医药科技板块，以及军工，新能源车等板块，年初以来估值已有一定幅度的调整，特别是部分龙头公司和代表性公司的估值性价比已经开始显现，重点关注光伏、储能产业链、锂矿、半导体等方向。

三、能源、上游资源品等板块短期依然有望受益于全球通胀提升预期，建议关注。

风险提示一、宏观经济下行超预期；二、全球新冠疫情再次超预期爆发；三、“稳增长”政策推进不及预期。