国信证券-百隆东方-601339-2021年中报点评：棉价、产能双轮驱动业绩增长-210803

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受益棉价上涨，公司上半年业绩亮眼，Q2增长加速2021年H1，公司营业收入39.2亿元，同比增长49.0%；归母净利润5.5亿元，同比增长304.0%，毛利率20.9%，同比增长10.6p.p.，归母净利润率14.0%，同增8.8p.p.。

上半年销售费用率0.41%，同比优化1.5p.p.，主要是由于运费调整至营业成本所致。

管理费用率4.3%，同比优化1.4p.p.。

财务费用率1.71%，同比下降1.8p.p.，公司存货/应收/应付周转天数分别为204/30/14天，分别环比下降47/3/2天。

分季度看，2021Q2实现营业收入20.5亿元，同增61.3%，高于2021Q1的37.5%增长。

2021Q2实现归母净利润3.3亿元，同增404.2%，高于2021Q1的212.6%增长。

2021Q2毛利率水平23.6%，同比增长18.0p.p.，环比增长5.7p.p.。

归母净利率16.0%，同比增长10.9p.p.，环比增长4.1p.p.。

公司上半年和Q2收入、利润大幅上升主要得益于今年以来棉价的快速上涨，以及公司在前期棉价低位时期的充分备货。

越南产能放量推动业绩增长，期待技术持续升级公司目前约有170万纱锭产能，其中国内：越南约70:100。

2021年H1，越南百隆完成营业收入22.6亿元人民币，较去年增长45.9%；实现净利润4.53亿元人民币，同比增长1377%，营收和利润占公司整体比重分别为57.6%和82.3%。

风险提示1.海外疫情持续过长导致工厂停产；2.原材料价格大幅波动；3.市场的系统性风险。

投资建议：看好业绩弹性，维持“增持”评级2021年上半年受益于棉价上涨和公司在棉价低位时备货充足，公司收入和利润水平大幅提升。

在公司产能利用率的恢复和棉价上行双重利好下，公司2021年毛利率有望继续维持较高水平。

我们上调盈利预测，预计公司21-23年EPS分别为0.63/0.66/0.71元（原为0.46/0.58/0.69），当前股价对应PE为8.6x/8.2x/7.6x，上调合理估值至6.6~7.3元（2022PE10-11x），维持“增持”评级。