华鑫证券-李子园-605337-短期成本波动，2022年多措并举-220305

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事件2022年03月04日晚间，公司发布2021年业绩快报：2021年营收14.70亿元，同增35.14%；归母净利润2.62亿元，同增22.31%；扣非净利润2.44亿元，同增22.82%。

投资要点▌四季度平稳增长，利润端受成本部分侵蚀根据业绩快报，公司2021Q4营收4.15亿元，同增15%；归母净利润0.67亿元，同减6%；扣非0.63亿元，同减9%。

我们认为该业绩符合预期，有以下几个原因：1）公司以甜牛奶乳饮料产品为依托，不断丰富产品结构，预计2021年新品（主要是果蔬饮料、奶咖和椰奶等）销售额1亿左右，增厚业绩；2）以深耕重点核心市场并逐步辐射带动周边区域市场，加快全国市场的开发和渠道建设，建立立体、稳定、通畅的销售网络和服务体系；3）四季度利润同比下滑，系原材料大包粉价格上涨所致。

▌六个角度解析公司，全国化加速中1）品牌端：公司以“新新鲜鲜李子园，自然而然爱上你”为品牌诉求和理念；以“年轻消费群体和青春休闲、营养便利”为品牌市场定位；以甜味口感和优秀品质赢得15-35岁目标群体的青睐。

2）产品端：以甜牛奶为基本盘，推陈出新。

2021年推出果蔬饮料、奶咖和椰奶等新品，预计2022年公司新品销售额有望翻倍。

3）渠道端：近五年经销模式收入占比均超95%，直销主要与京东、天猫等合作。

4）区域扩张：公司以华东、华中、西南为核心区域，通过渠道下沉，向周边地区辐射。

新兴区域复合增速明显，华南、华北、东北和西北地区销售额复合增速较高。

5）产能端：公司现有五个生产基地，包括浙江金华、浙江龙游、江西上高、云南曲靖、河南鹤壁。

2021年鹤壁产能大概30万吨，江西和龙游进行二期产能扩张，预计公司总产能最终达55-60万吨，能够满足公司未来3-5年全国化扩张需求。

6）成本端：公司以奶粉为主要原料，占总成本50%以上，一般提前半年锁定第二年奶粉价格。

今年原奶价格上涨趋势明显，公司产品存在提价可能。

▌盈利预测我们看好公司新品持续放量及全国化扩张，根据业绩快报，略调整2021-2023年EPS为1.21/1.56/1.94元（前值分别为1.23/1.55/1.93元），当前股价对应PE分别为30/23/19倍，维持“推荐”投资评级。

▌风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。