中银国际-冀东水泥-000401-重组完成叠加稳增长政策，未来可期-220304

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公司重组完成进入新发展阶段，稳增长带来投资需求，2022年业绩弹性可期。

支撑评级的要点重组完成，公司发展值得期待：2021年12月，公司公告定增股份上市，吸收合并合资公司事项结束，少数股东权益大幅减少，归母净利增厚。

稳增长带来投资需求，公司业绩弹性大：宏观层面，2021年经济下行压力较大，2022年基建是“稳”增长主要力量，带动水泥需求向上的概率较大。

区域层面，雄安新区与京津冀协同发展带来基建需求，河北省2022年基建投资规划总量稳定，或有超预期表现。

区域内总产能连续三年未新增，错峰生产天数增加，行业供给无增量。

冬储价格较高，开春或现韧性：目前三北地区处于冬储状态，水泥需求基本停滞，但水泥价格仍然保持高位。

相较于华东，华北地区水泥价格回落较慢，水泥熟料及粉磨价格均仍然显著高于历史同期，韧性较强。

待开春需求恢复，水泥价格或现韧性，公司盈利现弹性。

分红比例提高，2021年股息率约6%：公司11月19日发布公告，提高公司2021-2023年现金分红比例至不低于当年可供分配利润50%，且2021年分红不低于0.75元/股。

按照公司定增结束后的26.6亿股总股本计算，2021年公司现金分红将不少于19.93亿元，股息率约6.05%。

估值我们调整公司2022-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为365.3、409.6、438.0亿元，归母净利分别为27.6、52.2、60.8亿元；全面摊薄EPS分别为1.04、1.97、2.29元。

考虑到重组后公司股权得到理顺、分红比例提高、少数股东权益减少后2022年归母净利大幅上升、基建稳增长带来水泥需求、公司业绩弹性较大，上调公司评级至买入。

评级面临的主要风险水泥需求不及预期、煤炭价格超预期上涨、季节性雨热天气干扰。