兴业证券-申洲国际-2313.HK-好公司来到了好位置-220303

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投资要点公司发布2021年度业绩盈利预警，预计2021年净利润介于31-35亿元之间，同比下降31%-39%。

主要原因为：1）21H1柬埔寨疫情致使集团位于当地的生产基地部分时间暂停运营；2）21H2越南疫情导致集团位于越南西宁省的生产基地和位于越南胡志明市的生产基地部分时间暂停营运；3）集团销售主要以美元结算，人民币兑美元汇率升值对集团造成负面影响；4）21H2各项生产成本有较明显升幅，而销售定价传导有所滞后，尤其是受疫情影响而延期的订单的售价无法调整，影响集团21H2业绩。

我们的观点：申洲一体化生产模式和持续的面料创新能力铸就其核心壁垒，外部事件导致其短期业绩承压。

从绝对估值来看，参考我们此前发布的报告《DCF视角下申洲的长期投资价值》，若WACC取6.08%，隐性期永续增长率取1%，公司每股价值162.9港元，较当前股价高出32.6%。

从相对估值来看，当前股价对应2022年预测PE为26.1x，估值来到2018年初水平。

年初宁波疫情，申洲停工不停薪，彰显企业担当。

目前，公司产能复苏和订单情况非常健康，疫情常态化后，供应链交付的稳定性成为品牌客户更为重要的考量，基于长远战略，公司规划东南亚新的一体化生产地，公司经营稳健性将再上一层楼。

我们预计公司FY21/22/23营收分别为239.9/285.6/328.5亿元，同比+4.1%/+19.1%/+15.0%；归母净利润分别为34.4/57.3/65.5亿元，同比-32.6%/+66.4%/+14.3%。

目标价为164.6港元，对应2022年预期PE为35.0x，好公司来到了好位置，维持“买入”评级。

风险提示：劳动力短缺及成本上升、原材料价格变动、全球贸易政策变动风险。