中信证券-晨会-220303

《中信证券-晨会-220303（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-晨会-220303（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　重点推荐
　　▍ “稳增长”抓手专题—稳增长的政策逻辑：基于顺周期变量和逆周期变量的分析
　　宏观经济｜当前经济增长的边际压力主要来源于经济中逆周期变量的基建与房地产投资，而“宽财政”与“宽信用”等总量性的逆周期调控政策能够非常有针对性的解决地产与基建的压力。在逆周期变量改善带动经济企稳后，顺周期的变量如企业利润、制造业投资、就业、消费等才会进一步跟随经济出现改善。综合考虑房地产和基建对上下游产业链的带动，（2021年）房地产在GDP中的占比高于基建2.1个百分点，基建对经济的托底效果并不弱。随着“稳增长”政策发力进入加速期，我们预计一季度基建增速有望实现8%左右的增长，一季度宏观经济能够实现平稳过渡。
　　▍债市启明系列20220303—总量稳、节奏前置的财政政策意味着什么？
　　固定收益｜今年的经济政策意在稳增长而非强刺激。政策靠前发力，形成合力稳增长正在逐步落地和验证，上半年政策稳增长的力度无虞。但是，很多信号亦显现出政策定力，比如财政部“适当确定赤字率，科学安排债务规模，有效防范化解风险”以及住建部对于房地产市场的表述等。因此，一旦上半年稳增长的政策目标顺利落地，政策力度可能也会有所收敛。在财政总量稳、节奏上靠前发力，房地产弱反弹的假设下，经济的环比动能应是先上后下，对债市的影响应是短空长多。
　　▍能源化工行业国际油价点评—能源短缺恐慌加剧，国际油价续创新高
　　能源化工｜近期俄乌冲突持续激化，市场对能源品短缺的恐慌加剧，油价突破110美元/桶，续创新高。短期油价走势仍需持续跟踪俄乌局势演进，若欧美对俄制裁继续加码，严重限制俄原油、天然气出口，将导致全球原油、天然气出现实质性短缺，大幅推涨油气价格，不排除油价短期冲高至120美元/桶甚至更高区间的可能。此外，由于通常原油供应恢复均滞后于需求恢复，因此从1-2月的维度考量，原油仍存在需求迅速恢复、供应相对紧张的可能性，即使不考虑俄乌冲突，短期油价也存在较强的基本面支撑。维持2022年油价中枢将显著高于2021年的预测，看好供应端增产潜力有限支撑未来2-3年Brent油价维持中高水平。高油价利好相关产业链业绩释放：（1）直接受益于高油价的油气生产商，推荐中国石油（A+H），关注联合能源（H）；（2）油服供应商，推荐中海油服（A+H），关注中曼石油、杰瑞股份、海油发展、海油工程、石化油服、中油工程；（3）高油价下煤化工、轻烃裂解成本优势凸显，推荐煤化工龙头宝丰能源、华鲁恒升，轻烃裂解龙头卫星化学、万华化学、东华能源。长期推荐具备高安全边际，成长性可观的炼化龙头恒力石化、荣盛石化。
　　▍磷酸铁行业景气度盘点—新增产能有限，紧供应格局持续
　　化工｜顺势而为，把握磷酸铁行业高景气周期。中短期积极布局产能建设具备高确定性、快速扩产，且能快速通过产品认证的企业，重点推荐新洋丰，建议关注安纳达、川金诺、云天化、川恒股份及兴发集团，长期布局成本优势显著的磷化工企业。
　　▍申洲国际（02313.HK）2021年业绩预告点评—迷雾渐散，前路尽显
　　纺织服装｜公司预告2021年净利润为31~35亿，同比-31%~-39%，低于我们预期。低于预期主要系面料工厂的经营负杠杆高于我们预期、订单延迟交付致原有的价格传导机制失效、2H21汇率波动超预期以及越南疫情相关防疫支出超预期。我们认为，展望2022，大部分拖累2021年的影响因素望逐步消除，公司预计重回员工招聘和产能扩张的轨道，叠加产能利用率恢复有望带来收入和净利润的弹性。更长期看，10%~15%产能增速中枢高确定性仍在，而疫情期间夯实的内功会强化壁垒、加速份额提升，在未来长时间带来正向回报。近期股价调整基本反映业绩下修，我们建议短期适度谨慎，但保持对季度订单、产能利用率和价格传导的跟踪，等待持续改善的积极信号，长期看如果PE回落至20x-25x，有望步入具备估值性价比和长期成长性的配置区间。维持“买入”评级。