中银国际-广州酒家-603043-餐饮+食品双主业协同发展，期待开门红业绩-220302

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Summary]公司发布业绩快报，2021年实现营收38.8亿，同比+18.1%；归母净利润5.5亿，同比+18.5%；扣非净利润5.0亿，同比+11.1%。

其中4Q21实现营收8.7亿，同比+19.7%；归母净利润1.1亿，同比+1.4%；扣非净利润0.7亿，同比-23.5%。

支撑评级的要点食品各生产基地挖潜提升产能，餐饮业务持续好转不断开拓新店。

（1）公司1Q-4Q实现收入增长分别为+29%/+33%/+10%/+20%，4Q快速增长来自于餐饮与食品双主业协同发展，同时正增长贡献。

（2）速冻板块，梅州基地速冻产线已于4Q释放产能，我们判断产能供应+速冻市场持续开拓将带来高增长。

（3）月饼业务，21年中秋节相比20年同期提前10天，不利于前期宣传；但3Q合同负债为2.76亿，比3Q20的1.89亿高0.9亿，存货3.0亿，比3Q20的2.1亿高0.9亿，我们判断有部分月饼收入在4Q确认结算造成。

月饼是公司王牌产品，在2021年节庆礼赠低迷的情况下，我们判断公司销售好于行业平均水平。

（4）餐饮业务，随着疫情防控日趋科学精准，公司餐饮业务持续好转，且公司不断开拓新的餐饮门店，餐饮业务整体业绩同比提升。

根据收购陶陶居餐饮时披露的业绩承诺，陶陶居2022年净利润不低于3404万元。

4Q扣非净利率-1pct，盈利下滑。

4Q归母净利润1.1亿，同比+1.4%；扣非净利润0.7亿，同比-23.5%。

非经常性损益4825万元，我们推测与并购陶陶居等会计处理和各项补贴相关。

从主营业务的盈利来看，餐饮和食品的经营层面变动不大，成本端也没有大的变化，我们推断盈利水平没有大幅变动。

1Q22餐饮、食品齐发力，共同实现“开门红”。

（1）22年春节假期，公司推出年夜饭等活动刺激消费者，根据公司公众号，集团旗下餐饮店客流量累计超21万人次，餐饮整体表现好。

（2）1Q22节庆食品以盆菜、年糕、饼酥、腊味等年货产品为主，根据公众号披露，销售畅旺，推动集团整体经营业绩实现“开门红”。

（3）从全年来看，餐饮业务陶陶居并表和广州酒家快速开店，推动整体高速发展；食品业务几大基地持续技改挖潜提升产能，降本增效严控成本，助力销售业绩保持增长。

估值我们根据业绩情况，调整盈利预测，预计21-23年EPS为0.97/1.18/1.41元，同比+18.5%/+21.3%/+19.4%。

维持买入评级。

评级面临的主要风险原材料成本涨幅超预期；疫情反复对餐饮业务影响；项目达产不及预期；食品安全风险；商誉减值风险。