渤海证券-信用债月报：发行利率下行，净融资额为正，地产政策偏宽松-220301

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核心观点：2022年2月各期限发行利率多数下行，整体变化幅度为-9BP至1BP。

信用债发行量下降，各品种发行量均较上月减少，信用债净融资额减少，其中企业债、中票净融资额较上月增加，公司债、短融、定向工具净融资额较上月减少，各品种净融资额均为正值。

分行业来看，除银行业外，2月信用债发行金额最高的三大行业分别为综合行业、建筑装饰行业和公用事业行业，信用债偿还金额最高的三大行业分别为非银金融行业、综合行业和建筑装饰行业，信用债净融资额最高的三大行业分别为综合行业、建筑装饰行业和公用事业行业，信用债发行量环比增幅最大的是纺织服装行业，净融资额环比增加最多的是采掘行业，净融资额环比减少最多的是建筑装饰行业。

多数行业净融资额月环比上升。

二级市场方面，2月信用债总成交量环比下降，各品种成交量均较上月下降，其中公司债和定向工具降幅相对较大。

信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化，中短期票据及企业债1年期、5年期利差整体走阔，3年期、7年期利差收窄；城投债AA+级及以上品种利差整体走阔，AA级以下品种利差整体收窄。

地产债方面，“房住不炒”定位不变的框架下，地产政策宽松仍在持续。

2月24日，国新办举行推动住房和城乡建设高质量发展发布会上，住建部部长王蒙徽表示，要保持房地产市场平稳运行，保持调控政策的连续性和稳定性，增强调控政策的精准性协调性，继续稳妥实施房地产长效机制，保障住房的刚需，同时满足合理的改善性需求。

为进一步加强对保障性租赁住房建设运营的金融支持，2月25日，银保监会、住建部发布《关于银行保险机构支持保障性租赁住房发展的指导意见》（以下简称《指导意见》），要求国家开发银行、商业银行、保险机构、信托公司等，要充分发挥优势，立足自身业务特点，加大保障性租赁住房金融支持力度；银行保险机构根据自持类和非自有产权类保障性租赁住房特点，分别提供与需求相契合的金融支持；建立完善支持保障性租赁住房发展的内部机制；遵循审慎稳健和安全性原则，做好融资主体准入管理，把控好项目风险，加强项目后续跟踪管理，严守风险底线；并在金融监管上提出保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理。

我们认为，地产相关政策的边际宽松继续释出稳增长的决心，《指导意见》对各地也提出推动保障性租赁住房相关配套措施尽快落地的要求，而各地供需状况存在差异，调控思路也将出现分化，因此，精准性强、灵活性高的“因城施策”将成为重要抓手。

《指导意见》支持保险资金通过直接投资或认购债权投资计划、股权投资计划、保险私募基金等方式，为保障性租赁住房项目提供长期资金支持，地产融资端有望再度打开，从事相关项目的房企具备融资优势，资金压力有望缓解，“良性循环”下企业仍将优胜劣汰，信用分化持续，行业出清加速，稳健经营的优质房企将脱颖而出，中长期资金可等待机会酌情配置，通过拉长久期，向确定性要收益；流动性紧张、到期压力大的房企仍有风险暴露的可能，下沉评级的策略性价比不高。

城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性很低，城投与地方政府的联系仍然十分紧密，区域经济强弱对城投仍有较大影响，仍需关注部分地区的到期滚续压力。

多数城投债仍有较强安全边际，但分化格局将持续，市场抱团选择的优质地区高等级城投利差处于历史低位，因此，城投债配置策略可在“优质地区下沉资质+拉长久期”、“中等地区信用挖掘+缩短久期”中相机转换，仍需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体。

一级市场：发行量及净融资额下降，发行指导利率下行2022年2月企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行695只，发行金额7268.42亿元，较上月上下降41.08%。

信用债净融资额3663.31亿元，较上月减少1385.00亿元。

交易商协会公布的发行指导利率多数下行。

分期限看，1年期品种利率变化幅度为-9BP至-4BP，3年期品种利率变化幅度为-9BP至-5BP，5年期品种利率变化幅度为-5BP至-2BP，7年期品种利率变化幅度为-7BP至1BP。

分等级看，重点AAA及AAA品种利率变化幅度为-7BP至-2BP，AA+品种利率变化幅度为-7BP至-4BP，AA品种利率变化幅度为-9BP至1BP，AA-品种利率变化幅度为-8BP至-2BP。

二级市场：市场成交量下降，信用利差分化2022年2月信用债合计成交17143.49亿元，月环比下降26.69%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交605.32亿元、319.27亿元、6943.28亿元、7450.65亿元、1824.97亿元。

各品种成交量均较上月下降，其中公司债和定向工具降幅相对较大。

信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化，中短期票据及企业债1年期、5年期利差整体走阔，3年期、7年期利差收窄；城投债AA+级及以上品种利差整体走阔，AA级以下品种利差整体收窄。

高评级品种3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差整体均处于历史中高分位；3Y低等级品种评级利差处于历史高位，高等级品种评级利差处于历史中低分位。

信用评级调整统计2022年2月共有12家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调12家，数量较上月增加2家，无评级（展望）上调，数量较上月减少2家。

违约债券跟踪统计2022年2月共有1家发行人违约，为阳光城集团股份有限公司，违约债券为“17阳光城MTN001”、“17阳光城MTN004”、“19阳光城PPNO01”、“20阳光城MTN001”、“20阳光城MTN002”、“20阳光城MTN003”、“21阳光城MTN001”。

违约金额合计66.55亿元，较上月增加62.55亿元。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。