国信证券-浙江美大-002677-全年经营稳健，盈利韧性凸显-220302

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全年营收利润增长超20%，四季度增速有所放缓。

公司发布2021年业绩快报，预计2021年营收21.68亿/+22.41%，归母净利润6.69亿/+23.04%，扣非归母净利润6.39亿元/+17.95%。

其中四季度单季营收6.34亿元/+6.66%，归母净利润2.18亿元/+4.61%,扣非归母净利润2.01亿元/-3.21%。

在原材料成本大幅上涨的背景下，公司全年业绩增长与收入较为同步，显示出公司强大的盈利韧性。

四季度公司增速放缓，或受到线上订单收入滞后确认的影响。

积极开拓电商及下沉渠道，成效有望逐步显现。

2021年公司持续深入推进渠道建设，积极入驻天猫优品、京东家电、苏宁下沉门店，扩大渠道覆盖面；加大线上渠道布局，优化网店经营，在抖音、小红书等开设官方宣传账号及网店；同时公司也与苏宁、国美等KA渠道建立战略合作，加速进驻各地KA渠道。

营销上公司更加精细化，建立起横跨今日头条、抖音、快手、知乎、小红书、百度百家号等全平台的宣传矩阵，结合“集成灶发明节”、“中国美厨房设计大赛”“唐宫夜宴”等主题活动，强化品牌认知。

根据淘系和京东平台的跟踪数据，2021Q4公司在淘系平台和京东平台销售额分别增长105%和15%；双十一期间全网销售额超2.5亿，同比增长425%。

展望2022年，随着公司渠道加密的成效陆续释放和行业高景气发展，以及天牛品牌布局的日益完善，公司收入有望保持稳健增长。

产品升级迭代拉升均价，原材料压力下盈利水平创新高。

在原材料成本的压力下，公司的盈利能力逆势提升，2021年归母净利率同比提升0.2pct至30.9%，创下上市以来净利率新高。

2021Q4公司归母净利率同比小幅下滑0.7pct至34.4%，但依然维持在较高的水平。

预计公司利润水平稳健主要得益于：1）公司持续推进产品和技术的迭代升级，引领集成灶变频时代，力推蒸烤一体、蒸烤独立双腔等高单价新品，结构升级下产品均价提升；2）强化内部管理，推动提效降本，提高生产效率。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道建设不及预期。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

考虑到原材料成本改善不及预期，下调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润6.7/8.0/9.3亿元（前值为7.0/8.5/9.9亿），同比增速23.0%/19.2%/16.6%；摊薄EPS=1.04/1.23/1.44元，当前股价对应PE=15/13/11x。

集成灶行业持续高景气，公司作为集成灶老牌龙头，线下经销商实力和网点布局最强，电商、KA、下沉渠道等不断开拓，多平台宣传媒介逐渐发力，经营有望保持稳健增长，维持“买入”评级。