太平洋证券-天味食品-603317-激励推出、目标务实、范围增大-220301

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事件：天味食品发布2022年限制性股票激励计划，拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员和技术骨干合计237人授予限制性股票合计1197万股，约占公司总股本的是1.59%，授予方式为向授予对象定向发行A股股票，授予价格为10.96元/股，解锁条件为以21年营收为基数，22、23年的营收增速分别为15%、32.25%，折算同比增速为15%、15%。

点评：激励覆盖范围广、授予数量多。

本次激励计划拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员和技术骨干合计237人授予限制性股票合计1197万股，约占公司总股本的是1.59%，其中副总裁于志勇、吴学军、沈松林、何昌军分别授予33、38、30、30万股，其他中层管理人员和技术骨干分别授予866万股，占公司总股本的1.15%。

1）从授予人数来说，本次授予人数237人，远超20年的176人和21年的140人。

2）从授予数量来说，本次授予股份1197万股，约占总股本的1.59%，而20年期权+股票合计730万股，占比1.22%，21年期权+股票210万股，占比0.28%，本次授予数量远超前两期。

无论从授予范围还是数量来说，本次都有所扩大，体现了公司对人才的渴望和重视。

目标更加务实、决策风格逐步转变。

本次股权激励解锁条件为以21年营收为基数，22、23年的营收增速分别为15%、32.25%，折算同比增速为15%、15%。

相较于前两次的目标，本次目标指定更加务实和稳健，一方面彰显了公司改变的决心，21H2以来公司战略逐步从销售目标达成，转为关注产品日期新鲜度与渠道库存健康，战略更加稳健、更具持续性。

另一方面也强化了中层的信心，切实可行的目标有利于留住人才、共同实现目标。

22年展望：库存清理迎拐点，次第复苏待花开。

1）收入：一方面，根据渠道、终端及公司调研，我们认为公司去库存行动已经结束，战略重点更加专注在日期新鲜度和库存健康，未来公司渠道有望步入良性循环；另一方面，未来消费有望逐步企稳。

在低库存、消费企稳及低基数的三重作用下，公司收入有望逐步回归增长的快车道。

2）利润：未来随着规模优势逐步显现，固定类型费用率有望逐步下行，低基数下可展望利润弹性，但同时考虑到成本压力较20年大幅上行，我们预计利润恢复到20年水平尚有一定难度。

未来展望：行业加速出清，龙头有望受益，股权激励赋能。

复合调味品行业未来市场空间巨大，目前仍处于行业发展初期，品类参与者众多。

21年消费行业需求不振、社区团购等冲击，复合调味品企业也经历了一波出清，小企业被动退出，具有资金实力、产品力和品牌力的企业如天味、颐海有望从中受益。

同时22年公司股权激励有望落地，从机制上保障企业竞争，保证企业高速高质发展。

盈利预测与评级：公司处于复合调味品发展黄金时期，所处赛道优良，经历了21年行业发展困难期，行业出清加速，我们看好公司的核心竞争力和发展潜力，短期随着渠道出清结束，消费逐步企稳，叠加21年低基数，公司有望迎来一波高质量增长，同时股权激励有锁定营收增速底线。

不考虑股权激励费用，我们预计2021-2023年公司收入增速分别为-14%、23%、20%，利润增速分别为-50%、72%、39%，对应EPS分别为0.24元、0.41元、0.57元，我们按照2022年业绩给予65x估值，一年目标价26元，维持公司“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动；销售环境恶化；原材料等成本快速上升；食品安全问题等。