安捷证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-3Q22A业务承压韧性显现，多元长线布局把握机遇-220228

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3Q22A业绩基本符合预期。

阿里巴巴发布3Q22A财报，公司实现营收2,425.8亿元人民币(同比+32.5%，环比+24.4%)，略低于市场预期0.1%，低于安捷预测1.8%。

由于公司对增长业务持续策略性投入、保持用户增长投入费用以及对商家的支持举措增加，公司经调整EBITA同比-26.8%至448.2亿元人民币。

3Q22A公司实现Non-GAAP调整后净利润446.2亿元人民币(同比-24.6%，环比+56.4%)，高于市场预期1.2%。

宏观经济压力下韧性显现，增长业务亏损开始收窄。

截至3Q22A末公司中国零售市场年活跃买家数(AAC)较上季度末增长2,000万人至8.82亿人，次年留存率约86%。

淘特成为电商生态内打入下沉市场、大量拉新的主力，季度AAC净增3,900万人至2.8亿人次，支付订单量同比增长超过100%；3Q22A淘菜菜GMV环比增长超过30%，单位经济效益持续改善。

根据国家统计局数据，2021年第四季度国内社零总额同比仅增长3.5%，实物商品网上零售额同比增速放缓至6.1%。

受到消费疲软及电商市场竞争影响，3Q22公司中国零售市场实物商品交易总额(GMV)同比录得单位数增长，同时公司增加商家侧支持举措，中国商业中客户管理收入同比-1.3%。

按零售产品类目来看，服装和配饰类目、消费电子产品的实物商品GMV增长均放缓。

我们预期未来1-2个季度中国市场消费承压的态势仍将延续，而淘特及淘菜菜的业务初具规模，经济效益边际改善，亏损将进入收窄趋势。

海外市场AAC由上季度末2.85亿人环比净增1,630万人突破3亿人次，年度订单量同比+25%，其中Lazada及Trendyol订单量分别+52%及+49%。

本地生活领域到家(饿了么及淘鲜达)及到店(高德地图及飞猪)业务合计AAC达3.72亿人次，季度净增1,700万人，整体订单量同比+22%。

随着菜鸟末端及跨境物流能力逐步提升，阿里全球化零售布局将以其强大的供给及履约能力为底层支持保持强竞争力。

云服务客户多元化，云钉一体助力产业数字化。

3Q22A公司云计算业务的收入同比增长20.4%至195.4亿元人民币，金融及电信行业的客户需求强劲增长部分抵消了互联网客户需求放缓的影响。

阿里云收入组成持续多元化，截至3Q22A来自非互联网客户的云服务收入占比达到52%。

本季度阿里云持续扩大海外基建投入，分别于韩国及泰国新增各一个数据中心。

云计算业务规模效应驱动部分被钉钉的投入抵消，云计算业务3Q22A经调整EBITA利润率为0.7%，同比提升2.1个百分点。

管理层表示，钉钉作为企业服务方案推动企业数字化转型，将与阿里云的大数据及人工智能技术融合，云钉一体战略将帮助公司抓住产业数字化万亿级的云服务市场。

维持“买入”评级，调整目标价至173.0港元/股。

我们调整公司FY22E-FY24E营收分别至8,583亿元人民币/9,934亿元人民币/11,531亿元人民币，对应FY22E-FY24E将分别实现19.7%/15.7%/16.1%的同比增长。

考虑到公司核心商业短期承压，中长期核心及增长业务面临持续竞争、海外市场开拓仍需研发推广投入，我们调整FY22E-FY24ENon-GAAP归母净利润至1,702亿元人民币/1,620亿元人民币/1,832亿元人民币。

我们采用SOTP估值模型，分别给予公司核心商业板块12.0倍FY23EP/E,阿里云板块8.0倍FY23EP/S，调整目标价至173.0港元/股，对应公司整体20.0倍FY23ENon-GAAP市盈率水平。