兴业证券-新股点评：途虎养车，中国领先的线上线下一体化汽车服务平台-220227

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投资要点途虎养车是中国领先的线上线下一体化汽车服务平台。

＃截至2021年第三季度，途虎养车线上注册用户为7,280万名，月活跃用户达1,000万名；拥有202家自营、3,167家加盟途虎工场店和33,223家合作门店，与逾3,000家供应商合作。

途虎养车将零散的汽车服务需求聚集到一个平台上，上游直接与汽车零配件供应商合作，降低自身成本，提高门店盈利能力；下游通过自身强大的供应链和物流网络，为用户提供高效多样的汽车服务。

汽车服务行业具备广阔的后续发展空间。

上游汽车市场规模稳步扩大、保有量持续增长、乘用车行驶里程数与平均车龄逐年递增均带动下游汽车服务行业需求增长。

中国汽车服务行业规模快速扩张，2016年至2020年的复合年增长率为12.3%；同时随着汽车平均车龄的上升，IAM门店占有量将持续上升，预计到2025年，占汽车服务市场的54.1%。

中国新能源汽车市场发展迅速，2021年，新能车销量达354.5万辆，占总销量的16.6%，2016年至2021年的年均复合增速为47.0%。

但其渗透率仍相对较低，为1.9%，预计到2025年能达到9.5%，后续增长势能强劲。

新能源汽车维修费用高于燃油车，将带动汽车服务市场单车维修价格上升。

轻资产加盟模式实现网络扩张，规模效应利于降低成本。

截至2021年第三季度，途虎养车拥有36,592家门店，较2019年的20,166家增长81.5%。

轻资产加盟模式降低途虎养车非流动资产规模，利于保持较充裕的现金储备。

同时门店扩张带来规模效应，提高与供应商的议价能力，带动毛利率上升；毛利率由2019年的7.4%增长至2021年前三季度的15.5%。

业内规模最大的龙头公司，持续拓展新业务新品类。

途虎养车门店规模居汽车服务行业第一，汽车服务收入位列IAM市场榜首，且汽车服务收入与其他同业公司拉开的差距高于门店数量差距，单个门店营收能力较同业汽车服务供应商更为强劲。

同时，门店数量、服务和产品供应不断扩展，地域覆盖范围持续扩大，着手开展新能源汽车相关服务业务。

我们的观点：途虎养车是中国最大的汽车服务供应商，在门店网络与用户数量上较同行有领先地位。

近年来快速扩张门店网络与数量，持续拓展新业务新品类，抢占市场份额。

所处汽车服务赛道具有广阔发展空间，上游汽车市场规模增长、乘用车车龄结构变动、IAM市场占有率增加均对IAM汽车服务赛道有带动作用。

公司作为IAM汽车服务行业龙头公司，有望享受市场规模与份额提升的双重红利。

风险提示：行业竞争加剧；公共卫生事件持续；影响行业的相关政策；整体社会经济下滑。