浙商证券-劲嘉股份-002191-点评：新型烟草布局全面、收入高成长，主业修复可期-220227

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报告导读公司发布21年业绩快报：21年实现营收50.85亿元（+21.32%），归母净利润10.06亿元（+22.12%），达成股权激励目标，扣非归母净利8.08亿（+3.71%）；单21Q4实现营收14.35亿元（+21.57%），归母净利润1.89亿元（+16.89%），扣非归母净利0.97亿（-29.74%）。

21年非经常性损益1.98亿（20年为0.44亿），主要增量来自因持有华大北斗股权21年转为交易性金融资产带来的一次性投资收益约9000万，以及部分子公司处置所得。

21Q4利润率的下滑与业务结构中低毛利的电子烟和供应链收入占比上升相关。

投资要点传统业务：烟标重新中标关键客户、22年修复可期，彩盒稳健成长烟标主业：21年公司烟标业务同比下滑4.07%至23亿，主要系：（1）公司在部分区域如云南、湖北市场的业务处于恢复期，订单释放到收入端体现主要在22年；（2）部分老产品降价使得烟标收入和毛利率有一定程度的下降，实际销量下滑情况略好于收入。

展望22年，在关键客户恢复性增长+新中标业务的拉动下，预计公司烟标主业修复动能较强，同时更多拓展精品一类烟标业务、提供高附加值，利润率有望稳中向上。

彩盒业务：21年公司在彩盒领域持续发力，营收同比增长23.5%至11.36亿。

细分来看，我们估计精品烟盒21年占比55%左右，持续深挖中烟客户份额，预计增长10-20%；消费电子包装21年电子烟包装中英美烟草预计贡献较多、但国内悦刻客户贡献减少，公司切入手机盒，预计整体增长20+%；酒包装在公司加大与茅台、五粮液、洋河、习酒、汾酒等客户的合作下，预计增量贡献最多。

展望22年，公司在中高端烟酒、消费电子产品等细分领域包装市占率逐步提升，营收有望持续高增长。

新型烟草：加深布局、打造综合解决方案服务商，营收高增21年公司新型烟草业务同比大增381.16%至约2亿元，公司有序开展新型烟草业务，并完成云硕科技、长宜科技、佳聚电子，新型烟草版图持续扩充，从烟具向耗材延伸。

18-20年公司新型烟草布局围绕烟具展开，劲嘉科技（主要客户suorin、gippro，雾化电子烟代工，21年业务接近2亿）、嘉玉科技（云烟合资，HNB烟具代工）、因味科技（小米合资，Foogo自主品牌）。

21年开始公司逐渐布局耗材，6月成立印尼子公司、拟布局HNB原料，11月向云硕科技出资1059万元布局雾化电子烟香精，22月1月增资长宜科技完善HNB香精香料布局、参股佳聚电子布局低温本草烟弹。

展望22年，公司前瞻完善的布局将带动新型烟草业务再上一个台阶。

盈利预测及估值我们预计21-23年分别实现营收50.85/63.64/79.28亿，同增21.32%/25.16%/24.57%；归母净利润10.06/12.33/15.08亿，同增22.12%/22.56%/22.32%。

当前股价对应PE为24.69X/20.14X/16.47X，维持“买入”评级。

风险提示：新型烟草业务发展低于预期，彩盒增长低于预期。