光大证券-老板电器-002508-2021年度业绩快报点评：谨慎计提卸下包袱，长期发展前景乐观-220225

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事件：2022年2月24日，公司发布2021年度业绩快报。

2021年，公司营业收入首次突破百亿规模，达101.5亿元，同比增长24.8%；归母净利润13.3亿元，同比下降19.7%。

2021Q4，公司实现营业收入30.8亿元，同比增长22.9%；归母净利润-0.1亿元，业绩亏损主要受资产减值计提影响，市场对此已有预期。

点评：传统品类实现稳定增长，行业竞争格局进一步优化。

公司主要传统品类实现了稳定增长。

根据奥维云网，2021年全年油烟机、燃气灶、消毒柜的行业全渠道零售量同比分别-5.8%/-9.3%/-18.0%，全渠道零售额同比分别+4.1%/+1.6%/-8.8%，行业提价趋势明显。

公司全年油烟机线上零售量/额同比-1.0%/+11.8%，线下零售量/额+3.2%/+10.0%，表现均好于行业平均水平。

公司市场占有率继续巩固优势地位，截至2021年末，根据奥维市场监测报告，“老板品牌”油烟机、燃气灶线下零售额市场占有率分别为30.5%、29.3%，较2020年同期+2.3、+3.5pcts；“老板品牌”厨电套餐线上零售额市占率为30.4%，较2020年同期+2.4pcts；“老板品牌”吸油烟机在精装修渠道市场份额为36.2%，以上各品类市占率均位居行业第一。

公司财务处理谨慎，中长期发展前景乐观。

根据公告，公司2021年归母净利润同比-19.7%，业绩下滑的主要原因是21年下半年随着房地产行业流动性紧张，公司部分客户出现商票违约，公司基于谨慎性原则，对部分应收票据计提坏账准备共计约7.1亿元，其中恒大集团及其成员企业约6.3亿元，占比89%。

我们认为，公司在相关财务处理方面较为谨慎，将涉及恒大的商票100%计提，使得公司22年业绩不再受此影响。

展望未来，我们认为公司在保持传统品类领先地位的同时能够发展出第二增长曲线。

我们预计公司2022年能实现15%左右的营收增长；分品类来看，公司2022年油烟机销量同比+15%、洗碗机、蒸烤一体机销量同比+100%/+50%。

基于今年以来“稳增长”的政策基调，我们对公司中长期的发展保持乐观。

盈利预测、估值与评级：因公司对违约商票的坏账计提准备，我们下调公司2021年净利润预测为13.34亿元（下调31.76%）；考虑到今年稳增长的政策基调以及行业集中度提升的趋势，我们上调2022-2023年净利润预测为22.73亿元（上调2.06%）、26.80亿元（上调8.29%），当前股价对应PE分别为24、14、12倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料价格上行。