国信证券-网易~s-9999.HK-端游亮眼，重磅新品上线在即，估值具备吸引力-220225

《国信证券-网易~s-9999.HK-端游亮眼，重磅新品上线在即，估值具备吸引力-220225（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-网易~s-9999.HK-端游亮眼，重磅新品上线在即，估值具备吸引力-220225（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

财报总览：端游亮眼，手游稳健2021Q4，网易实现收入243.7亿元，同比增长23.3%。

经营利润46.1亿元，同比增长53%。

调整后归母净利润66.0亿元，同比增长313%；调整后归母净利率27.1%。

在线游戏：新品亮眼，PC端游收入创近10年最高增速在线游戏业务收入为174亿元，同比增长30%。

其中，手游收入119亿元，同比增长22%；PC端游收入55亿元，同比增长49%，增速为近10年单季度最高。

我们测算，本季度网易游戏流水同比增速约为18%~22%，大幅高于行业增速。

其他业务：有道完成学科类培训业务剥离，云音乐毛利率提升有道实现收入13.3亿元，同比增长21%。

目前，公司已经完成对学科类课外培训业务的剥离。

剔除非持续经营业务后，有道净收入为10.5亿元，同比增长22.6%。

云音乐实现收入19亿元，同比增长23.9%。

2021全年毛利率为正，达2%。

投资建议：维持“买入”评级我们延续此前判断，网易头部老游戏大概率持续稳健，2022年依旧是网易新品的高光时刻，《暗黑破坏神：不朽》有望在2022H1上线，《哈利波特：魔法觉醒》国际版有望在2022年年中上线。

我们小幅上调2022-2024年盈利预期，预计2022-2024年调整后净利润分别为220/252/280亿元，维持目标价208-221港币，相对当前估值空间为44%-53%，继续维持“买入”评级。

风险提示游戏市场竞争激烈的风险；政策风险；游戏出海表现不及预期的风险；全球疫情的系统性风险等。