渤海证券-信用债月报：发行利率继续下行，市场成交量上升-210803

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核心观点：7月各期限发行利率呈多数下行态势，整体变化幅度为-9BP至2BP。

信用债发行量保持上升，除定向工具发行量有所减少外，其余各品种发行量均有不同程度增加。

信用债净融资额有所减少，各品种净融资额仍保持正值。

分行业来看，除银行业外，7月信用债发行金额最高的三大行业分别为非银金融行业、综合行业和建筑装饰行业，信用债偿还金额最高的三大行业分别为非银金融行业、综合行业和公用事业行业，信用债净融资额最高的三大行业分别为建筑装饰行业、非银金融行业和综合行业。

信用债发行量环比增幅最大的是电子行业，净融资额环比增加最多的是综合行业，净融资额环比减少最多的是建筑装饰行业，多数行业净融资额月环比下降。

二级市场方面，7月信用债总成交量环比有所增加，其中公司债成交量较前月小幅下降，其余各品种成交量较前月均有所增加。

信用利差方面，中短融、城投债信用利差整体收窄，企业债信用利差有所分化，总体呈长期限品种利差收窄的态势。

地产债方面，CREIS中指数据显示，2021年1-7月，TOP100房企销售额均值为794.7亿元，增长率均值为36.2%，销售额破千亿房企共21家，销售额增长率均值为30.2%，销售额500-1000亿房企共29家，销售额增长率均值为35.3%，销售额300-500亿房企共17家，销售额增长率均值为29.6%，销售额200-300亿共32家，销售额增长率均值为44.8%，销售额100-200亿房企共37家，销售额增长率均值为32.7%。

低基数效应消退，销售增速放缓。

7月29日，住房和城乡建设部约谈银川、徐州、金华、泉州、惠州5个城市政府要求切实稳定房地产市场。

7月30日，中央召开政治局会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

会议提出下半年整体经济工作要坚持“稳中求进”总基调，房地产方面重申“房住不炒”定位和“三稳”目标，加快发展租赁住房并落实用地、税收等支持工作。

我们认为，随着房地产企业“三线四档”融资管理趋严、金融机构房地产贷款集中度管理落地，银保监会持续加大经营贷等违规资金流入房地产的监管和处罚力度，房地产金融管理长效机制不断完善，密集出台的房地产调控政策凸显了政府的决心，短期调控收紧趋势将延续。

行业马太效应将愈发明显，大型优质房企地位持续巩固，财务状况佳、土地储备好、周转效率高、现金流充裕的房企市场份额或将进一步扩大，而债务负担过重、流动性紧张、项目储备不良的中小型房企或将面临销售回款缓慢及融资收缩的困境，可适当关注“三道红线”改善、土储充足的高等级大型房企债券的投资机会。

城投债方面，7月城投债（wind口径）发行532只，发行金额3845.93亿元，净融资额1050.62亿元，发行量较6月有所减少，净融资额保持正值，2021年下半年城投债到期规模较大，需关注部分地区的到期滚续压力。

城投债投资可适当关注江浙以外的财政实力较强、债务负担较轻“中等”地区，挖掘省级平台流动性较好的公益类项目债，控制好久期；警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体，不建议在风险较大的“网红”区域下沉信用资质增厚收益。

一级市场：发行量上升，发行指导利率继续下行7月企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行1115只，发行金额10664.91亿元，较上月上升5.01%。

信用债净融资额2362.63亿元，较上月减少658.75亿元。

交易商协会公布的发行指导利率多数下行，1年期品种变动为-6BP至2BP；3年期品种变动为-9BP至-1BP，5年期品种变动为-9BP至-4BP，7年期品种变动为-9BP至-3BP。

二级市场：市场成交量上升，信用利差整体收窄7月信用债合计成交22312.13亿元，月环比上升11.87%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交1163.69亿元、495.33亿元、10470.01亿元、7756.99亿元、2426.12亿元。

公司债成交量较前月小幅下降，其余各品种成交量较前月均有所增加。

信用利差方面，中短融、城投债信用利差整体收窄，企业债信用利差有所分化，总体呈长期限品种利差收窄的态势。

高评级品种3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差均处于历史中位，低评级品种评级利差处于历史高位。

信用评级调整统计7月共有43家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调38家，数量月环比减少36家，评级（展望）上调5家，数量月环比减少18家。

违约债券跟踪统计7月共有9家发行人违约，分别为四川蓝光发展股份有限公司、南京建工产业集团有限公司、中融新大集团有限公司、康美药业股份有限公司、北讯集团股份有限公司、康得新复合材料集团股份有限公司、重庆协信远创实业有限公司、东旭集团有限公司、宜华生活科技股份有限公司。

违约债券分别为“19蓝光MTN001”、“19蓝光02”、“19蓝光04”、“20蓝光02”、“20蓝光04”、“19蓝光01”、“19蓝光07”、“16蓝光01”、“20蓝光CP001”、“20蓝光MTN001”、“20蓝光MTN002”、“20蓝光MTN003”、“21蓝光MTN001”、“18丰盛01”、“17中融新大MTN001”、“17康美MTN001”、“18北讯03”、“17康得新MTN002”、“16协信06”、“16东旭02”、“15宜华01”。

违约金额合计191.53亿元，较上月增加97.53亿元。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。