中泰国际-药明生物-2269.HK-公司基本面稳定，美国政策影响可控-220223

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公司基本面稳定，目前看美国未核实清单影响可控我们近期审视了公司的经营情况，预计公司2021年收入将达成预期。

由于美国商务部早前将公司旗下的无锡药明生物技术有限公司和上海药明生物技术有限公司列入“未经审核清单”（UVL），市场较为担忧，但被列入清单的公司在无锡与上海公司产能建设已完成，短期内无需大量进口设备，因此目前对公司经营影响有限。

由于目前中美通关受限，公司目前正积极联系第三方机构核实并争取从名单中移出。

如下文图表所示，未经核实清单属于美国出口管制条例中相对宽松的一种，从2019年4月被划入UVL清单的中国公司的情况来看，37家被列入的公司中24家于2020年底前移出，我们认为药明生物有望移出。

如最终无法移出，公司也可选择欧盟与日本进口本次受限的一次性生物反应器控制器和中空纤维过滤器，因此目前看美国政策对公司经营的实际影响可控。

未来三年收入将维持快速增长我们维持早前收入预测，预计2020-23E收入CAGR将达51.3%，主要基于：1）强劲的项目总数增加：2021年全年新增项目156个（2020年为103个），其中下半年获得77个。

2）强劲的收购项目能力：公司从外部收购项目的能力也在不断加强，2021年全年从外部收购18个项目（2020年为11个）。

3）收费较高的临床后与商业化生产项目在增加，截止2021年底公司临床后与商业化项目总数分别为203个与9个（2020年底分别为163个与2个）。

短期内国内疫情反复可能影响利润率，调整盈利预测公司早前公布2021年盈利预告，预计2021年股东净利润将同比增长98%以上至超33.4亿元人民币，保持快速增长，但是也表明净利率可能从上半年的41.8%回落至约27.8%（2020年下半年为26.0%）。

公司在江苏的无锡与苏州有生产基地，近期这些地区疫情管控非常严格，可能对正常营运产生一定影响。

我们将2021-23E股东净利润预测分别下调3.0%、5.7%、6.0%，但是2020-23E股东净利润CAGR仍将高达50.0%。

维持“买入”评级，调整目标价至114.66港元我们认为市场对美国政策有过虑的迹象，公司收入与盈利仍将维持快速增长，维持“买入”评级，但是目标价从143.70港元调整至114.66港元，以反映盈利预测的调整。

风险提示：（一）新冠肺炎全球蔓延可能对公司及客户带来影响；（二）如美国调控升级可能对公司带来影响；。