南京证券-华创阳安-600155-立足贵州，积极转型-220222

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华创阳安为一家集产业研究、科技开发、投融资为一体的控股型平台。

公司业务涉及证券、塑料管型材等领域，其中全资子公司华创证券为公司核心资产，塑料管型材业务在公司整体营收中的占比较低。

公司股权结构较为分散，目前无控股股东与实际控制人，第一大股东为新希望化工投资有限公司。

公司建立了较为灵活的体制机制，自2019年以来先后完成三期员工持股计划，能够充分调动员工积极性和创造性，促进公司持续、健康发展。

华创证券为以贵州为大本营的综合性中型券商。

目前华创证券为华创阳安全资子公司，对上市公司营业收入及利润贡献均超过99%。

华创证券以贵州为大本营和服务中心，截至2020年末，公司在贵州省的营业部数量占比达到63%，在贵州省内市场份额超过50%。

与此同时，近年来公司产品和服务触角不断延伸，服务模式逐步覆盖云南、四川等地，在零售业务领域形成了较为明显的区域竞争优势。

华创证券拥有较为完善的业务牌照，近年来，公司积极推动各项业务加快转型，逐渐构建起独特的竞争优势，在研究与机构业务、代销金融产品业务、资产管理业务、债券自营投资业务等方面形成了显著的业务特色。

华创证券规模中等，自2018年以来公司规模和经营业绩实现稳步增长，主要指标行业排名稳中有进，特别是营业收入和净利润行业排名均实现提升，目前主要业务指标均位于行业中位数偏上水平。

公司资产规模持续扩张，经营业绩稳健增长。

自2016年收购华创证券以来，近年来华创阳安资产规模持续扩张，总资产和净资产规模均实现逐年增长，截至2021年三季度末，公司总资产规模为533.70亿元，相较2017年末增长39.02%，净资产规模为158.75亿元，相较2017年末增长6.48%。

近年来公司经营业绩稳健增长，营业收入和净利润规模逐年提升，2021年前三季度华创阳安实现营业收入24.65亿元，同比增长8.00%，实现归母净利润5.26亿元，同比增长15.00%。

盈利预测与估值：预计华创阳安2021年/2022年/2023年营业收入分别为34.29亿元/35.56亿元/38.24亿元，同比增速分别为+9.38%/+3.70%/+7.54%，预计2021年/2022年/2023年归母净利润分别为9.76亿元/10.14亿元/10.95亿元，同比增速分别为+48.33%/+3.89%/+7.99%。

当前，华创阳安估值水平处于较低位置，截至2022年2月21日收盘，公司估值为1.06倍PB（LF），远低于当前券商板块平均估值1.59倍PB（LF），相较公司近五年来历史估值中枢1.34倍PB（LF）也明显偏低，从估值来看公司具有较高安全边际。

风险提示：A股市场出现较大幅度调整；公司对北京嘉裕的15亿应收款项无法收回；公司股票质押业务发生大面积违约；债券自营投资踩雷；建材业务经营状况恶化对上市公司业绩形成拖累；公司证券业务与建材业务未能协同发展。