国贸期货-贵金属期货·周度报告：俄乌紧张局势升级，避险提振贵金属强劲反弹-220220

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1、行情回顾：上周（2.14-2.18），俄乌紧张局势升级，市场避险情绪升温，提振贵金属价格强劲反弹，其中金价突破1900美元/盎司关口，创8个月新高，银价突破24美元/盎司关口，创近1个月新高。

其次，美联储1月纪要未就3月加息50个基点给出清晰线索，也对贵金属价格构成一定支撑。

但另一方面，美国1月PPI等数据强劲，美联储多位高官为3月加息和未来更快启动缩表发声，美联储紧缩货币政策未来或仍会限制贵金属的反弹空间。

2、影响因素分析：（1）虽然俄罗斯撤兵，但乌克兰紧张局势周末继续发酵，我们认为俄罗斯乌克兰紧张局势仍具有较高不确定性，因此避险需求仍会对贵金属价格构成短期支撑。

此外，需注意俄乌仍存在外交和平解决方式的可能，关注本周的会谈的结果。

通常来说，地缘政治风险通常对贵金属的支撑不具备可持续性，因此金价反弹也不具备可持续性。

（2）上周，虽然美国1月PPI和零售销售数据均表现强劲，但美联储1月纪要鹰派不及预期，略微拖累美元表现。

另，加息预期给英镑提高上涨动能及日元受到避险情绪支撑等使得非美货币走高，也对美元构成压制。

终美元指数周涨0.07%至96.1024，对金价的压制减弱。

展望后市，我们认为美国经济复苏韧性仍在，美联储即将加息和缩表，美元指数支撑尚存，未来恐继续限制贵金属的回升空间。

（3）美联储1月纪要并未给出3月加息50个基点的清晰线索，这一点或给贵金属价格短期带来一定支撑。

但强劲的1月非农就业报告和1月通胀数据均可支持美联储在3、5、6月各加息1次，且美联储1月纪要称“未来大幅缩表可能是适宜的”，这意味着美联储加息和缩表的节奏将更快，届时恐会对贵金属市场造成较大利空影响。

（4）受俄乌克紧张局势的升温，美债等避险资产受到投资者青睐，因此美债收益率小幅回落拖累美国实际利率自2020年5月中旬的-0.43%高位回落至-0.49%，小幅支撑贵金属几个。

但由于通胀预期难以继续上行，因此我们预计至美联储加息讨论阶段甚至是加息阶段，实际利率将仍有回升空间，将继续利空贵金属价格。

（5）金银ETF持仓情况：截至2月18日，黄金ETF-SPDR持仓水平较上周增加4.65吨至1024.09吨，升至6个月新高；白银ETF-SLV持仓水平较上周增加206.96吨至17145.09吨，升至4个月高位。

3、策略展望：短期，地缘政治风险仍对贵金属价格存有支撑。

但中期而言，美联储紧缩货币政策将使得金价在1900上方上行空间受限，且随着3月加息临近，贵金属价格恐存有回调风险。