中信证券-中科电气-300035-重大事项点评：大客户战略入股，负极放量未来可期-220221

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公司发布公告，其控股子公司中科星城控股与宁德时代将对贵安新区中科星城进行增资，共建年产10万吨锂电池负极材料一体化项目，我们认为此次合作意味着公司在头部客户拓展更进一步，保障了公司未来销量增长。

我们看好公司长期成长性，维持“买入”评级。

▍事项：2022年2月20日晚中科电气发布公告，其控股子公司中科星城控股与宁德时代将对贵安新区中科星城进行增资，共建年产10万吨锂电池负极材料一体化项目。

我们对此点评如下：▍绑定头部大客户意义重大，保障未来销量增长。

根据公司公告，其子公司中科星城控股与宁德时代将对贵安新区中科星城进行增资，其中中科星城控股增资4.2亿元，持有增资后65%股权，宁德时代增资2.8亿元，持有增资后35%股权。

本次增资完成后，贵安新区中科星城注册资本将由1亿元增至8亿元。

我们认为，自前期公司与亿纬锂能成立合资公司后，公司与宁德时代合资公司的成立，将使得公司进一步绑定头部客户，对公司在负极领域的销量提升有着重要战略意义。

▍10万吨一体化项目加速投产，产能放量未来可期。

贵安新区中科星城目标“年产10万吨锂电池负极材料一体化项目”预计将分两期建设完成，其中第一期拟建设6.5万吨产能；第二期拟建设3.5万吨产能，我们预计一期产能将于2022年底投产，二期产能将于2023年底投产。

公司目前拥有负极产能9.2万吨，规划产能约34.2万吨（包括本次一体化项目），预计随着在建产能的陆续投产，公司负极产能提升规模将进一步加速。

▍布局上游粉体，成本优势持续强化。

公司前期公告显示，控股子公司拟向海达新材料投资6000万元持有海达新材料60%股权，并由海达新材料投资5.1亿元建设年产10万吨负极材料粉体生产基地。

负极材料粉体主要由于负极材料生产，是对上游原材料石油焦等煅烧粉碎后的中间态材料。

项目靠近原材料供应商安庆石化，项目建设期不超过18个月。

我们预计相关项目落地后，公司能够就近获得稳定优质的供给，并有效降低原材料运输等相关成本。

▍三大优势形成公司核心竞争力，公司成长驶入快车道。

公司作为行业老兵，一方面积极扩产，另一方面在工艺端、原料端持续降本，保证产品核心竞争力。

工艺端，通过石墨化设备创新，提升单炉产量，降低单吨能源及辅料消耗量；原材料端，不断提升高性价比焦类材料的使用比重，保持产品的市场竞争力。

此外，公司已经获得宁德时代、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、SKI等优质客户，我们预计随着公司与宁德时代的合作，将在客户结构层面对公司未来发展有重大的意义。

▍风险因素：募资项目及产能建设进展低于预期；新能源汽车销量不及预期；技术路线更迭；行业竞争加剧等。

▍投资建议：公司公告其子公司中科星城控股将与宁德时代成立合资公司共建年产10万吨锂电池负极材料一体化项目，将使得公司进一步绑定头部客户的同时，负极产能加速释放，公司三大核心优势凸显，公司将迎来快速成长。

维持2021-2023年归母净利润预测为3.49/6.49/9.67亿元，对应EPS预测分别为0.54/1.01/1.50元，现价对应2021-23年PE估值为60/32/21倍。

参考行业可比公司估值，维持2022年负极业务50xPE，磁电装备业务10xPE，对应2022年目标市值约320亿元，对应目标价50元/股，维持“买入”评级。