东方证券-五粮液-000858-人事调整正式落地，关注公司配置价值-220220

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核心观点事件：公司管理层人事调整落地，李曙光辞去公司董事及董事会下属相关职务；曾从钦出任集团公司党委书记、董事长和股份公司党委书记、董事长；邹涛出任集团公司党委副书记、总经理；蒋文格出任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。

人事调整落地后，公司治理有望继续改善，推动十四五规划稳步实施。

一季度打款动销稳步推进，普五批价有望上行。

公司春节期间五粮液打款进度符合公司规划目标，与去年同期基本持平，预期实现开门红。

目前普五批价在970元左右，稳中有升，经典五粮液批价在1750元左右，保持稳定。

21年底公司宣布普五提价，计划外价格提升至1089元/瓶，计划内维持899元/瓶的价格，计划内与计划外配额比例3:2，综合成本约969元/瓶；随着前期低成本库存逐步消耗，普五批价有望进一步上行。

公司渠道库存良性，处于正常水平。

人事调整落地后，公司产品和渠道执行力有望进一步加强，推动销售增长。

公司长期增长确定性高，估值回调后配置价值显现。

高端酒终端需求旺盛，飞天茅台批价稳步上行，目前整箱批价达到约3200元，为普五打开了上行空间。

公司继续加强对渠道精细化管理，推动常态化发货，降低渠道库存和批价波动，有利于渠道利润改善，加强推力。

中长期来看，公司继续推进经典五粮液战略布局超高端，自上而下提升产品价格体系的策略。

五粮液品牌力强，产品稳步放量，十四五规划目标有望顺利实现。

受前期公司人事变动、白酒板块整体调整等因素的影响，公司估值下行明显，目前22年PE仅27倍，低于另两家高端酒公司贵州茅台和泸州老窖，估值性价比提升，配置价值进一步显现。

盈利预测与投资建议略下调营收和毛利率，预测公司21-23年每股收益分别为6.11、7.25、8.51元(原21-23年预测为6.11、7.32、8.55元)。

结合可比公司估值，给予22年36倍PE，对应目标价261.00元，维持买入评级。

风险提示：渠道利润弱化、价格不及预期、食品安全事件风险。