兴业证券-轻工制造行业2018年度策略：探索确定性成长-171126

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        投资要点
        2018年是家居行业分化的重要时点：一方面，占据行业核心生产资料的龙头企业将在地产景气度下行的过程中挤出大量品质低劣、服务能力不足的杂牌公司；另一方面，随着几家全国和区域龙头公司登陆A  股，他们复制成功经验、挖掘市场潜力的步伐也将提速。因此，抓住这一波浪潮的公司有望奠定未来3-5  年的发展基础，带领散乱的家居行业走上品牌集中的通道。
        地产是家居市场的背景驱动力，我们对2003  年以来房地产销售面积与家具销量的关系研究显示，家具销售滞后地产销售8  至12  个月，平均长度约10  个月。根据我们的观察，每次地产进入低迷期，对未上市的中小企业伤害较大，而真正优质的龙头往往逆势扩产：或进入新的经营区域、或进入新的品类，他们往往可以撷取更大的市场份额进入下一轮景气。
        我们从“品类渗透率”、“一站式服务”和“品牌化”三个维度寻找具确定性、有希望穿越周期的企业。我们认为，定制家居这一品类所具备的产品和服务特性，能够切实地满足消费者需求，在行业数据层面以“渗透率提升”的方式体现。上市公司“全屋定制化”的经营战略，则是从“一站式”服务的角度，解决客户在设计、安装、售后三方面的痛点，拓宽了赛道的宽度的同时，提升用户粘性以酝酿真正的耐用品品牌。基于此，定制与成品家居的全国和区域性龙头公司在卡位核心生产要素之后，通过不断放大规模效应的优势来打造护城河，则有望在扩张的过程中占据领先的市场份额，实现“品牌化”的进程。
        投资建议：按上述逻辑，在家居板块中建议关注两类公司。一类是身处品类渗透率提升进程中的定制家居龙头，那些核心能力出众、发展战略明确的品牌商将和其他公司拉开差距，推荐全国龙头：索菲亚、欧派家居、尚品宅配；区域龙头：志邦股份、金牌厨柜、好莱客。一类是受益于家居消费“品牌化”的单品销售冠军，这类公司若能在产品生命周期管理方面及时推出新品类，也有机会在传统家具领域掌握市场份额的“分配红利”，推荐：顾家家居、喜临门、美克家居、梦百合。
        风险提示：1、房地产行业增速低于预期；2、家居零售市场竞争加剧；3、原材料价格波动