兴业证券-信义能源-3868.HK-持续兑现高派息，稳定增长确定性强-210804

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装机量带动业绩高增长，效率优化带动利润率水平提升。

2021年上半年，公司实现营业收入11.13亿港元，同比上升30.4%，主要由于2020年收购的340MW电站和2021年2月收购的330MW电站的发电贡献；实现净利润6.21亿元，同比上升41.8%。

净利率上升4.5个百分点达到55.8%，主要由于收益增加、维修及保养开支减少，以及融资成本减少。

上半年新增电站同比增长42.9%，售电量同比增长38%。

2021年上半年，公司新增330MW太阳能电站，同比增长42.9%，其中从母公司收购250MW，从独立第三方收购80MW；公司通过实施尖端管理系统及全国集中监控系统，有效提高太阳能电站运营及管理的整体效率，录得售电量同比增长38%至12.4亿千瓦时；2021下半年，公司预计将向母公司收购270MW的电站，向独立第三方收购不少于100MW的项目，全年计划新增不少于700MW项目，预期装机容量按年增长超过38%。

平价时代下公司预计现金流情况将得到改善，未来也将优先考虑收购优质平价/竞价项目。

截止2021年6月30日，公司共持有在运营中的24个大型集中式太阳能电站，总核准容量为2164MW，其中平价及竞价项目占比约为22%。

报告期内，公司电力销售贡献收益同比大幅增长52.4%至5.11亿港元，预计平价及竞价项目占比的提升将持续改善公司的现金流。

净资产负债率有所提升，融资成本低。

考虑到平价项目资产的现金流较稳定，公司有意通过提高杠杆比率，最大化股东权益。

截止2021年6月30日，公司净资产负债率达到22.1%（2020年底为4.6%），持有现金及现金等价物为8.03亿港元；公司过往三年实际利率在1.18%至4.1%。

根据管理层介绍，2021年下半年，公司净资产负债率或将继续微升。

实行高派息策略，提供稳定投资回报。

2021年上半年，公司基于经调整EBITDA的可分派收入5.26亿港元，同比增长30%。

公司100%分派可分派收入，董事会建议派发中期股息每股7.4港仙，同比增长13.8%。

公司自上市以来，以向股东提供稳定派息并期望可持续长期增加有关派息为目标，分派金额规划不少于可供分派收入的90%，并有意就每个财政年度分派100%可分派收入。

公司在2019、2020连续两个财政年度均实现了可分派收入100%派息，而稳定可预测的派息也将持续吸引期望获得稳健回报的投资者。

我们的观点：公司上调全年装机指引，利润率水平得到整体优化。

根据最新情况，我们预计公司2021-2023年的收入分别为23.44、26.67和30.16亿港元，归母净利润分别为13.05、14.39和16.13亿港元。

我们维持公司的“审慎增持”评级，将目标价调高至6.07港元，对应2022年30倍PE。

风险提示：派息不及预期；光伏存量补贴政策出现重大调整；新能源补贴拖欠时间延长。