国信证券-疫苗行业系列报告（1）：新冠疫苗篇，全球疫情反复，国产疫苗正当时-210804

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报告摘要Delta变异株传播，全球疫情反复随着德尔塔毒株在全球范围内的进一步传播，以及部分国家防疫政策随着疫苗接种率提升而逐步放松，全球新增新冠确诊人数从6月底的~30万人/天快速提升至~50万人/天，其中不乏英国、以色列等高疫苗接种率国家。

变异株提高了病毒的传染能力和免疫逃逸水平，同时无论是自然感染还是接种疫苗产生的中和抗体都会随时间缓慢衰减，疫苗对变异株中和能力和保护效力都有所下降，为全球抗疫带来不确定性。

多种技术路线的新冠疫苗饱和式研发，商业化持续加速全球新冠疫苗采取多技术路径饱和式研发策略，目前mRNA、腺病毒载体、全病毒灭活、重组蛋白等四条技术路径累计有10余个产品成功商业化，其中mRNA疫苗的LNP递送平台、重组蛋白疫苗的新型佐剂等都是首次取得大规模应用，此外还有多个候选疫苗处在临床后期阶段。

根据辉瑞2021Q2财报披露，2021年新冠疫苗销售指引由260亿美元再次上调至335亿美元，商业化进程持续加速。

疫情防控，疫苗和公共卫生手段缺一不可变异株增强传播性的同时，还削弱了疫苗保护力，使得达到群体免疫阈值的难度不断增加，因此需要在广泛接种高保护力疫苗的同时，仍然需要佩戴口罩、手套，限制社交距离等非药物干预措施（NPI）。

新冠疫苗供需拐点远未达到全球疫苗接种42亿剂，国内超16亿剂，预计2021年底高/中高收入国家达到初步群体免疫。

由于中和抗体衰减以及变异株的存在，目前来看自然感染和接种疫苗都难以对新冠产生可以长期维持的免疫力，无论未来疫情是全球范围内的大流行（pandemic）还是局部地区流行（endemic），各国可能都需要定期接种加强针。

现阶段新冠疫苗分配存在结构性失衡，低收入国家疫苗覆盖率仅1~2%，缺乏疫苗而仅仅依靠公共卫生手段难以完全遏制疫情，加强免疫和发展中国家出口将是下一阶段主要的需求驱动力。

风险提示：新冠疫苗研发失败或长期有效性低于预期；监管审批要求发生重大不利变化；采购销售模式发生重大不利变化；全球政治经济社会风险。

投资建议：关注加强针和国际化，长期视角回归企业产品和技术。

全球疫情防控正式进入疫苗和公共卫生体系并重的第二阶段，新冠疫苗商业化加速推进，产能逐步爬坡和释放，预计2021年底主要高/中高收入国家将达成初步群体免疫，低收入国家新冠疫苗需求未被满足；全球范围内以Delta株为代表的变异株广泛传播，给全球抗疫带来不确定性，预计将通过加强针的方式巩固免疫屏障。

新冠疫情背景下，mRNA疫苗技术得以加速验证和大规模应用。

除新冠外，传染病领域尚有RSV和HIV等传统疫苗未能满足之需求，肿瘤免疫、蛋白替代治疗等其他治疗领域也有巨大应用潜力等待发掘，后续拓展值得期待。

投资建议：建议买入复星医药（600196）、智飞生物（300122）、康希诺生物-B（6185.HK）、康泰生物（300601）和沃森生物（300142）等。

复星医药：整合全球资源，专注研发创新，维持“买入”评级不考虑新冠疫苗贡献，预计2021-2023年摊薄EPS=1.76/2.12/2.50元，当前股价对应PE=49/41/35x。

我们认为，公司其他研发管线的里程碑事件将改变市场对公司的认知和估值体系，新冠mRNA疫苗产能和后续平台建设提供估值弹性与盈利弹性，维持“买入”评级。

智飞生物：“产品+市场”双轮驱动，上调至“买入”评级代理品种4价/9价HPV疫苗的快速放量保障公司业绩的快速增长，五价轮状病毒提供新增量。

EC诊断试剂和母牛分枝杆菌疫苗均已获批，公司重点布局结核病板块即将迎来收获期。

冻干AC-Hib三联苗即将报产，流感疫苗、二倍体狂苗和15价肺炎疫苗处于III期临床，暂不考虑新冠疫苗收入，预计公司2021-2023年EPS分别为3.02元、4.03元和4.92元，当前股价对应PE=58/43/36x，上调至“买入”评级。

康希诺生物-B：创新驱动成长，首次覆盖，给予“买入”评级公司新冠疫苗快速释放业绩，雾化吸入剂型抢占加强针先机，并有望扩大产能；2价流脑结合疫苗获批，4价产品报产，依托辉瑞学术推广能力和相关产品销售经验，上市后有望快速放量贡献业绩，首次覆盖，给予“买入”评级。

康泰生物：产品种类丰富，研发加速兑现，上调至“买入”评级公司是国内产品线最为丰富的疫苗企业之一，并且未来2-3年13价肺炎结合疫苗、人二倍体狂犬疫苗等重磅产品有望陆续上市，助推业绩实现飞跃，新冠疫苗多条技术路线并行，进度紧跟第一梯队，产品获得紧急使用授权并大规模使用，有望增厚公司利润。

暂不考虑新冠疫苗收入，预计公司2021-2023年EPS分别为1.83元、3.18元和4.06元，当前股价对应PE=76/44/34x，上调至“买入”评级。

沃森生物：重磅品种国产首家上市，布局mRNA疫苗，上调至“买入”评级公司拥有首个国产13价肺炎球菌结合苗，享受1-6岁儿童存量市场，业绩进入快速增长期；预计未来2-3年内预计13价肺炎球菌结合苗市场只有辉瑞进口产品和沃森生物、康泰生物两家国产公司参与，竞争格局良好。

公司的HPV研发进入收获期，为长期发展奠定基础。

新冠mRNA疫苗ARCoV正在进行全球多中心III期临床研究，产能建设顺利推进，上调至“买入”评级。