国信证券-汤臣倍健-300146-2021年中报点评：主品牌延续高增，募资落地加码产能后继有力-210806

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业绩处于预告上半区间符合预期，营销投放逐步恢复公司2021H1业绩符合预期，实现营收41.98亿元（+34.32%），刨除政府补助与投资收益等非经常性损益，扣非归母净利润12.46亿元（+24.71%）；受高基数，麦优并表及销售费用增加等影响，Q2收入与扣非归母净利润分别为19.75亿元（+21.18%）与4.83亿元（+1.97%）。

公司逐步恢复平台建设与品牌推广力度，H1营销费用率升至23.21%（Q1为18.14%），同比增加6.16pcts，受管理费用下降3.33pcts影响，四项费率合计占比28.06%，同比增加2.40pcts。

主品牌高增拉动增长，线上渠道延续高增速提振盈利水平境内业务高增拉动公司收入增长，主品牌“汤臣倍健”实现收入25.63亿元（+40.69%）；关节护理品牌“健力多”实现收入8.50亿元（+29.25%）；“Life-Space”国内产品实现收入1.18亿元（+34.53%）；渠道方面线下渠道增速稳定（+24.18%），线上渠道维持高增速（+79.72%），且毛利率较去年同期上升15.03pcts带动公司整体毛利率H1上升1.45pcts。

②境外LSG澳洲业务受高基数与疫情影响，实现营收0.27亿澳元（-6.99%）或3.04亿人民币（+0.21%）。

直接融资落地改善资本结构，31亿募得资金服务长远战略布局公司于21年4月向13名特定对象发行1.19亿股，发行价格为26.20元/股（较04.29收盘价折价约15%），实际募得资金30.91亿元将用于公司珠海生产基地的新一期建设与现有产能的扩产升级，澳洲生产基地建设，数字化信息系统的搭建以及补充流动资金。

新增产能最早将于23年6月开始陆续投产，为公司未来增长提供充裕的产能保障。

风险提示：宏观政策风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险投资建议：维持“买入”评级公司品牌优势明显，主品牌产品增长稳健，渠道优势稳固，随着营销费用投放力度的加大以及未来产能规划的落地，预计公司短、中期增长后继有力。

我们维持盈利预测不变，预计公司21-23年净利润为17.8/21.8/27.2亿元，对应当前PE为27/22/18x，维持买入评级。