国金证券-美国非农数据点评：非农结构性好转，但总量并非“如此强劲”-210807

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事件：8月6日晚间美国劳工部公布美国7月非农就业新增94.3万人，高于预期的85.8万人和前值的85万人。

公布数据后，美股开盘涨幅分化，美债收益率回升、金价下挫、美元走强。

点评：美国7月非农超预期，失业率大幅回落。

数据显示美国7月非农就业新增94.3万人（前值上修至93.8万人），高于预期87万人。

7月失业率下降0.5个百分点至5.4%，劳动参与率为61.7%（前值61.6%）。

7月平均时薪环比为0.4%（前值0.4%），同比为4.0%（前值3.7%）。

休闲和酒店业、教育、专业和商业服务业为主要提振。

分类数据显示，休闲和酒店业新增就业38万人（前值39.4万人）、专业和商业服务业新增就业6万人（前值7.5万人）、制造业新增就业2.7万人（前值3.9万人）、交运和仓储业新增就业5.0万人（前值2.0万人）、政府部门新增就业2.4万人（前值1.7万人）、教育和健康服务业新增8.7万人（前值6.0万人）。

从结构性数据来看，美联储关注的结构不均衡出现好转。

首先，服务业的修复开始快于其他行业。

无论是ADP公布的数据还是劳工部数据都显示休闲和酒店业都是本月复苏最快的行业。

一方面表明随着25个州结束了发放补充失业救济金，叠加旅游旺季开启，休闲和酒店业迎来季节性增长，使得劳动力短缺问题有所缓解；另一方面疫情的影响对服务业的影响开始减弱，7月的ISM数据显示服务业就业指数为53.8，重新回到扩张区间，高于前值的49.3。

其次，种族之间修复缺口收敛。

数据显示，白人失业率回落了0.4个百分点至4.8%，黑人或非洲裔失业率从前值回落了1个百分点至8.2%，西班牙裔或拉丁美洲裔失业率回落了0.8个百分点至6.6%。

从总量上来看，表现得并不如数据显示的如此强劲。

首先，劳工部表明疫情导致的教育人员配置波动扭曲了正常的季节性增加是7月教育业新增就业超预期的主要原因，带动总量上行。

其次，私营部门表现略低于预期。

数据显示美国私营部门新增就业为70.3万人，低于预期的70.9万人，这一数据和本周ADP低迷能够互相呼应。

后续需警惕7月下旬Delta病毒的反扑，7月31日当周初请失业金人数为38.5万，略高预期。

疫情的阶段性扰动和需求斜率放缓对就业的负面影响可能会在后续的非农数据中有所反映。

从薪资增幅来看，本月薪资增幅高于预期并不代表后续通胀预期会全面上行。

数据显示7月份美国平均时薪同比增长4.0%，为3月以来的最高水平，说明本月“用工荒”的问题依然存在。

在经济复苏的上升期，企业通常很难招到适合人，面临供需错配，而这种雇佣紧缩可能随后出现工资上涨，导致成本驱动型通胀。

但是随着经济复苏见顶，劳动力市场供需逐步恢复，工资上涨动能逐步回落，带动通胀预期回落。

当日通胀预期在实际利率亦上行中涨幅依然可控。

关于货币政策，我们仍然维持美联储货币政策后续难以转鹰，更多在“鸽派”和“中性”之间切换。

从金融市场来看，非农数据公布后美债收益率回升，标普500和道琼斯工业开盘冲高回落，纳斯达克指数直接低开说明市场逐步为Taper开始定价，且从之前美联储的态度来看，缩减购债规模势在必行。

但从经济数据来看，当前财政的“戒断效应”集中体现耐用品消费走弱、房地产销售放缓，表明疫情后经济的主要动力逐步从商品转向服务业消费，而服务业恢复情况未来一段时间依然受到疫情的扰动。

我们认为后续美国经济下行压力的斜率可能会超预期，美联储难以走上加息之路。

风险提示：疫情变异超预期；需求恢复力度低于预期；通胀风险失控，导致流动性被动大幅收紧，滞涨风险上升。