国金证券-7月外贸数据评论：外部需求转向、内部扰动带动7月出口回落-210807

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数据：8月7日海关总署公布：按美元计价，7月我国出口同比增长19.3%，低于前值32.2%；进口同比增长28.10%，低于前值36.70%。

贸易顺差565.80亿美元，高于前值515.27亿美元。

按人民币计价，7月我国出口同比增长8.1%，低于前值20.2%；进口同比增长16.1%，低于前值24.2%。

一、7月出口同比增速放缓，表现低于预期。

分国别来看，对主要国家的出口金额同比增速均放缓。

但从两年平均增速来看，对美国的出口金额加速释放，对欧盟、日本和东盟的出口金额小幅放缓。

从贸易方式上看，一般贸易出口同比19.6%，较前值的35%大幅回落，进料加工贸易出口同比从前值的19.40%回落至8.70%。

从商品类别来看，1）高新技术和机电出口金额为主要支撑因素；2）疫情相关的出口产品表现均较弱；3）钢铁产品出口退税对总出口金额的影响不大；4）美国地产周期放缓，家具及其零件出口金额持续走弱。

二、7月出口超预期回落主要受到基数+外部需求转向+内部扰动等多重影响。

1）去年高基数对本月出口影响较大；2）从外部影响来看，产出“替代效应”仍存，但需求从商品转向服务业对7月出口不利。

7月越南出口和PMI中生产指数回落较大，但韩国出口表现依然较强，指向产能替代仍存。

但7月美国和欧元区的制造业PMI回落，而非制造业PMI回升，意味着需求从商品转向服务业。

3）从内部影响来看，全球海运费用大幅上涨，我国外贸港口集装箱吞吐量边际走弱。

7月下旬，为应对台风烟花，沿海多地港口临时停产，对生产带来较大影响。

中港协公布数据显示7月中、下旬外贸货物吞吐量同比为1.0%和-13%，较前值6.9%和-0.8%大幅回落。

三、7月进口持续回落，低于预期。

进口产品呈现“价量分化”。

分产品来看，7月未锻造的铜及铜材价量齐跌。

铁矿砂及其精矿价格涨幅放缓，数量跌幅走阔。

原油价格涨幅放缓，数量跌幅收窄。

大豆价格涨幅放缓，数量跌幅走阔。

钢材价格由涨转跌，数量跌幅走阔。

四、往后看，进出口高位回落，寻找再平衡。

第一，全球供需缺口逐步收窄，我国出口再平衡。

从需求端来看，7月以来，Delta变种在欧美加速扩散。

但是从目前的状况来看，后疫情时代不同国家对待疫情的逐步分流，欧美不太可能下令再次实施抗疫封锁政策，这也意味：1）需求从商品转向服务业：2）无论是后续疫情对经济带来的负面影响超预期，还是遵循经济周期景气高点的回落，本国进口的需求会有所回落。

从供给端来看，越南等多数亚洲地区的政策都是目标疫情“清零”，较严格的控制意味着供给端有望恢复，全球供需缺口逐步收敛，叠加基数效应，我国的出口持续高位回落。

第二，从产业链效应来看，全球对高新技术的需求共振，使得我国出口支撑仍存。

随着世界经贸格局的演变，新一代信息技术、节能环保、高端装备、新材料、新能源等高新技术的需求也在逐步释放。

无论是从“十四五”规划还是7月的中央政治局会议，都表明我国政策已经着眼于多个周期，更加树立长远思想，我国制造业的升级表明从产出效益和乘数效应来看，对海外市场的吸引力较强，长期出口增速仍然有望支撑。

第三，内需放缓，大宗商品价格高位震荡，我国进口持续回落。

近几个月PMI数据持续释放中小企业经营压力加大，主要体现在成本抬升和利润受挤。

且疫情后消费起色并不高，地产政策“不松”下，房地产投资下行趋势确定，意味着无论是从结构性，还是从周期性来看下半年我国经济放缓的趋势不变，内需逐步放缓，进口的需求也将所有回落。

风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。